Прогноз на 2025

2025: год торговой войны

Главный тренд следующего года — ускорение деглобализации и расширение торговых конфликтов. Этот тренд максимально негативен для Китая и европейских экспортеров в ЕС, в то же время он ускоряет переток производства в США и Мексику, а также создаёт условия для роста местных производителей в США.

Благодаря поддержке Конгресса у Трампа есть возможности частично провести реформы по снижению налогов для компаний. Однако это приведёт к дальнейшему росту дефицита бюджета США.

Политические риски могут снизиться в 2025 году на фоне начала переговоров по конфликту в Украине и значительного ослабления позиций Ирана после смены режима в Сирии.

Мы ожидаем умеренного снижения ставки ФРС до 3.75% к концу года на фоне сравнительно высокой инфляции, связанной с торговыми барьерами. Рост ВВП США мы прогнозируем в пределах 2%. Такой экономический режим позитивен как для акций, так и для облигаций США.

Рынок акций в США уже закладывает положительные сценарии при оценке P/E на 12 месяцев вблизи максимальных уровней — 22.5x по индексу S&P 500. Потенциал роста этого индекса мы оцениваем в 12% за год. Драйвером для роста индексов по-прежнему остаются крупнейшие ИТ-компании, однако мы также ожидаем роста котировок промышленных компаний (химия, производство), которые выиграют от импортных тарифов.

Гособлигации США закладывают сохранение повышенной инфляции и медленное снижение ставок. Это создаёт потенциал для ценового роста в случае замедления экономики. Мы ожидаем снижения доходности 10-летних облигаций с 4.2% до 3.8%, что даст общую доходность по этим бумагам в пределах 6.5–7.0% за год.

Премия за риск по корпоративным облигациям находится вблизи исторических минимумов, что увеличивает вероятность негативных сюрпризов при замедлении экономики. По нашим оценкам, общая доходность индексов облигаций с качеством ВВ не превысит 7%, поэтому мы рекомендуем переходить в наиболее качественные бумаги и увеличивать дюрацию.

Администрация Трампа поддерживает разумное регулирование криптовалют. В результате этот класс активов становится легитимным для крупнейших институциональных инвесторов, что должно вызвать новую волну спроса на биткойн. Мы ожидаем продолжения роста криптовалют в течение года.

Мы считаем, что экономики ЕС и Китая останутся под давлением из-за внутренних проблем и новых торговых барьеров. Для сохранения роста они будут вынуждены ослаблять свои валюты против доллара и снижать ставки опережающими темпами.

Мы прогнозируем, что цены на нефть будут находиться в диапазоне $60–70 за баррель Brent в течение года на фоне роста производства в США и странах, не входящих в ОПЕК, а также слабого роста спроса.

Мы ожидаем дальнейшего роста золота в пределах 12% на фоне снижения процентных ставок и сохранения спроса со стороны центральных банков.

Прогноз по классам активов от LEON

Мы прогнозируем рост акций на 10–12% к концу 2025 года. Учитывая высокую текущую оценку рынка и риск роста инфляции, мы ожидаем коррекцию в середине года, которую рекомендуем использовать для наращивания позиций.

На рынке облигаций мы отдаем предпочтение инструментам инвестиционного качества, которые лучше защищают от риска замедления роста экономики и имеют хороший текущий доход.

Мы ожидаем, что золото продолжит рост на фоне снижения процентных ставок и торговых конфликтов.

Мы ожидаем умеренного роста доллара на фоне осторожной монетарной политики США и стремления других стран компенсировать торговые тарифы путем снижения курса валют.

Главные идеи 2025

Компаний средней капитализации (индекс S&P 400). Компании средней капитализации обгонят по росту компании из индекса S&P 500, т.к они демонстрируют более высокие темпы роста прибыли, сильнее привязаны к росту экономики и внутренней политике Трампа, не так завязаны на внешние рынки, и стоят дешевле по мультипликаторам.

Разработчики ПО (Software). Сектор станет ключевым бенефициаром внедрения и коммерциализации ИИ-технологий. Производители ПО обычно не имеют долгов, работают по подписочной модели, что обеспечивает стабильный денежный поток, и обладают высокими барьерами для входа. Лидеры в этом секторе (MSFT, SAP, ADBE, CRM) уже имеют значительные пользовательские базы и активно выигрывают от внедрения технологий искусственного интеллекта.

Золото и добывающие компании. Цена на золото может достичь $3 000 за унцию благодаря сочетанию факторов: снижение реальных ставок, рост спроса на защитные активы, риск обострения торговых войн и увеличение покупок со стороны центральных банков Китая и развивающихся стран. При этом золотодобывающие компании торгуются с дисконтом к золоту, что делает их привлекательным выбором для инвесторов.

Дивидендные акции. Потребительские компании (Consumer Staples), компании сектора коммунальных услуг (Utilities) и биржевые фонды недвижимости (REITs) по своим характеристикам похожи на облигации и будут переоцениваться по мере снижения ставок.

Атомная энергетика и производители урана. Спрос на уран останется высоким благодаря сохраняющемуся дефициту на рынке и ряду ключевых факторов: 1) вводу новых ядерных реакторов в Китае: 2) росту потребления электроэнергии в США, особенно со стороны дата-центров; 3) поддержка со стороны правительств; 4) риску введения санкций на поставки урана из России.

Криптоактивы. Позитивный новостной фон вокруг криптовалют сохранится. В следующем году могут быть запущены пилотные проекты по использованию BTC в стратегических резервах суверенных государств. По нашим оценкам, крипторынок не будет считаться «перегретым» до достижения уровня $140 000 по BTC. В качестве диверсификации аллокации в криптоактивы мы рассматриваем: ETH (ETF ETHA), акции Coinbase (COIN US) и акции криптомайнеров.

Китайские акции внутреннего спроса. Ждем продолжения роста китайского фондового рынка. В 2024 году рост был обусловлен ожиданиями стимулов, но в 2025 году потребуется их фактическая реализация. Мы отдаём предпочтение компаниям, ориентированным на внутренний рынок, который будет менее подвержен внешним шокам.

Прогнозы инвестиционных банков

Стратеги ведущих банков ожидают устойчивого роста экономики США с темпами выше 2.0% на фоне стабильной инфляции.

На фоне благоприятных макроэкономических условий потенциал роста S&P 500, по их оценкам, составляет около 9%.

Прогноз по ставке ФРС предполагает её снижение до 3.75% к концу года или три понижения на 25 базисных пунктов.

На этом фоне стратеги сохраняют оптимизм в отношении гос. облигаций США, ожидая полную доходность на уровне 8.1%.

Европейские рынки продемонстрируют сдержанный рост на уровне 4% из-за неопределённости вокруг торговых тарифов и слабости экономического роста в еврозоне.

На товарных рынках золото остаётся одной из наиболее перспективных позиций. Прогнозируется рост цен на 7.5%, а наиболее смелые эксперты ожидают, что стоимость унции достигнет $3 000.

По мнению большинства прогнозистов, цены на нефть останутся на текущих уровнях. Brent будет торговаться в узком коридоре, хотя сохраняется риск значительного снижения.

Прогнозы экономистов по США

Основные тренды в экономике США

Возвращение Трампа

Приход Трампа к власти – скорее позитивный момент для роста экономики США. Политика нового президента будет направлена на:

• Сохранение или даже рост государственных расходов.
• Сокращение налогов для бизнеса и населения.
• Увеличение тарифов, что может привести к новым рискам для глобальной торговли.
• Ужесточение миграционной политики.
• Смягчение регуляторных требований, что создаст более комфортные условия для бизнеса.

Риск ускорения инфляции

Инфляция перестала замедляться, и мы видим сразу несколько факторов, которые могут привести к увеличению инфляционных ожиданий:

• Рост торговых тарифов
• Увеличение бюджетного дефицита
• Сокращение предложения дешёвой рабочей силы
• Все эти факторы, в свою очередь, могут негативно сказаться как на акциях, так и на облигациях.

Среда благоприятная для бизнеса

Смягчение антимонопольного регулирования: текущие расследования продолжатся, но новые инициированы не будут.

Упрощение процедур одобрения крупных энергетических проектов и рост экспорта энергоресурсов.

Смягчение требований к капиталу и ликвидности банков.

Сохранение законодательных инициатив, направленных на поддержку ключевых отраслей, таких как Inflation Reduction Act и CHIPS Act.

Укрепление доллара

Доллар США продолжит укрепляться по отношению к валютам развитых стран, чему будет способствовать:

• Более сильный рост экономики США по сравнению с другими странами.
• Потенциальные торговые конфликты, усиливающие спрос на американскую валюту.
• Попытки стран компенсировать рост тарифов за счёт снижения курса своих валют к доллару.

Американские акции: уверенный рост

Небольшой потенциал с текущего уровня. Мы прогнозируем рост S&P 500 на 10–12% в 2025 году за счёт увеличения EPS без расширения P/E.

Высокая оценка. На данный момент S&P 500 торгуется на уровне 22,5 P/E — это значение, которое наблюдалось перед началом коррекции в конце 2021 года. Такая высокая оценка ограничивает потенциал роста мультипликатора и повышает чувствительность рынка к любым негативным событиям.

Продолжение роста прибыли. Рост EPS компаний в 2025 году будет обеспечен увеличением выручки и улучшением маржинальности. Мы ожидаем, что номинальная выручка компаний вырастет на 5,0% благодаря росту ВВП и инфляции, а EPS увеличится на 10–12% за счёт выкупа акций, операционного рычага и внедрения ИИ.

Нужно выкупать просадки. Индекс волатильности (VIX) сейчас находится на низких уровнях, и мы видим высокий потенциал к росту волатильности — коррекциям, которые нужно выкупать. Рынок защищен от сильных просадок сразу несколькими факторами:

• Снижение процентных ставок, пусть и более медленное, чем ожидалось ранее.
• Обратный выкуп акций, который прогнозируется на уровне $1.3 трлн.
• Более высокая привлекательность американского рынка по сравнению с другими странами для глобальных инвесторов.

Потенциальные “черныe лебеди”:

• Широкая торговая войны США против Китая и Европы.
• Переход конфликта на Украине в “Карибский кризис 2.0”.

Облигации: ставки на качество

Защита от неопределённости. В условиях стабильного роста ВВП и умеренной инфляции сохранится тренд на снижение процентных ставок. Это усиливает привлекательность государственных облигаций, особенно в случае ухудшения экономической ситуации.

Доходность выше инфляции. Текущая доходность государственных облигаций значительно превышает уровень инфляции, что исторически создаёт благоприятные условия для их покупки.

Акцент на качество эмитентов. Узкие кредитные премии указывают на недостаточную компенсацию за риск. Это требует тщательного выбора эмитентов и осторожности из-за возможного расширения спреда.

Ожидаем расширение премий. Мы прогнозируем расширение кредитных премий как в сегменте высокодоходных облигаций, так и среди бумаг инвестиционного рейтинга. Это может создать возможности для более выгодных инвестиций в будущем.

Стабильная доходность. В целом, мы прогнозируем доходность около 7% для диверсифицированного портфеля облигаций.

Криптовалюты: приход крупных инвесторов

Переломный год. 2024 год стал ключевым для криптовалют благодаря нескольким важным событиям:

• Запуск ETF на BTC, который открыл новые возможности для институциональных инвесторов и повысил ликвидность.
• Запуск ETF на ETH, подтверждающий растущую востребованность Ethereum.
• Избрание Дональда Трампа и усиление «про-криптовалютной» риторики на высшем уровне правительства США, что стимулировало позитивное отношение к цифровым активам.

Позитивный взгляд на BTC и ETH. Мы входим в 2025 год с оптимистичным взглядом на основные криптовалюты, учитывая рост институционального участия и поддержку нового правительства США. Мы уверены, что положительный новостной фон сохранится, а BTC и ETH начнут играть важную роль в сбалансированных инвестиционных портфелях.

Ожидаем, что Биткоин сохранит положительную динамику. Мы рекомендуем увеличивать долю BTC в портфеле при текущих уровнях. Считаем, что зона "пузыря" начинается с отметок выше $140 000.

Эфир может обогнать Биткоин по темпам роста. Исторически, после роста BTC, ликвидность перераспределяется в ETH и другие активы. Целевая цена по ETH на конец 2025 года — $5 500.

Россия: рост проблем и надежд

Потенциал отскока в акциях. Мы ожидаем, что в течение 2025 года начнётся переговорный процесс по урегулированию ситуации в Украине. Однако все текущие санкции, вероятно, останутся без изменений. В этом сценарии можно предположить переход к тренду роста акций и ОФЗ. Мы оцениваем потенциал роста индекса акций Мосбиржи на уровне 30%.

Дальнейшее ослабление рубля и высокая инфляция. Исходя из нашего прогноза снижения мировых цен на нефть, мы ожидаем дальнейшего ослабления рубля к доллару до уровня 120 USD/RUB к концу года. Инфляция, вероятно, ускорится в первом квартале и останется высокой из-за ослабления рубля.

Снижение ставки ЦБ ближе к концу года. Мы ожидаем замедления роста ВВП из-за увеличения кредитных проблем и ужесточения банковского регулирования. Эти факторы создадут условия для умеренного снижения ключевой ставки ЦБ во втором полугодии.

Наши рекомендации:

• В первой половине года мы рекомендуем держать активы в валютных корпоративных облигациях и переходить в длинные ОФЗ и акции по мере разворота ключевой ставки.
• Мы ожидаем снижения рентабельности банков на фоне роста резервов по плохим долгам и ухудшения ликвидности в экономике.
• На рынке акций мы рекомендуем HeadHunter, Лукойл, Сбербанк, Полюс, Яндекс, Ozon.