Пора покупать золото

Цены на золото выросли более чем на 15% с начала года на фоне падения других рынков. Может быть пора покупать золото?

Золото, пожалуй, самый противоречивый актив для инвестиций.

Профессиональные управляющие скажут, что это вообще не инвестиция так как золото не приносит ни процентов ни дивидендов,а его рыночная стоимость во многом зависит от настроений «толпы» и плохо прогнозируется.

Частные инвесторы возразят, что золото всегда было защитным активом в период инфляции и кредитных кризисов, когда исчезало доверие к «бумажным» деньгам. Стоит ли сейчас делать ставку на рост золота, и какая часть портфеля частного инвестора должна быть в этом активе?

На мой взгляд, золото должно рассматриваться как защитный актив, но его надо включать в портфель лишь в определенные периоды, когда стоимость других защитных активов, таких как доллар или облигации уже высока. Золото считается аналогом денег благодаря легкости совершения сделок с ним. Однако реальный рынок золота очень мал по сравнению с рынками акций, облигаций или валют. Поэтому стоимость этого металла подвержена риску быстрого надувания пузыря в периоды, когда золото становится популярным у крупных инвесторов.

В отличие от других металлов, количество золота в мире постоянно увеличивается, и к настоящему моменту накоплено более 175 000 тонн чистого золота (примерно на $6,7 трл), согласно оценке Thomson Reuters GFMC. Однако очень небольшая часть этого запаса реально торгуется на бирже. На Лондонской бирже LBMA с физическим золотом совершается сделок примерно на $20 млрд в месяц, это в шесть раз меньше чем объем сделок с акциями Apple на бирже в Нью Йорке.

Цена на золото, как любого товара определяется соотношением спроса и предложения. Предложение золота быстро росло с 2008 –производители наращивали мощности после рекордного роста цен на 180% с 2002 года. В тоже время из-за кризиса население активно продавало золото на вторичном рынке. Однако и спрос на золото со стороны финансовых инвесторов после кризиса был высок. В первую очередь это были покупки слитков в Китае и мощный приток частных инвесторов в биржевые фонды (ETF). Вместе эти инвестиции формировали более 30% спроса. Покупки со стороны ювелирной промышленности (составляющей в среднем 55% от рынка), электронной промышленности  и центральных банков оставалась сравнительно стабильной.

Ситуация кардинально изменилась после стабилизации на фондовых рынках в 2012 году. Финансовые инвесторы перестали активно покупать золото, что разрушило баланс на рынке и привело к снижению цены. В ответ на это частные инвесторы начали вывод средств из ETF, который достиг пика в 2014 году и привел к падению цен на 40% с максимума 2012 года к настоящему времени.

Однако ситуация на рынке золота вновь меняется и рост золота в этом году может быть предвестником нового восходящего тренда. В январе этого года президент крупной добывающей компании Barrick Gold Кевин Душниски подтвердил, что на рынке идет падения производства, снижение полезной выработки и отказ от вложений в новые месторождения. Это ведет к падению предложения с этого года. Вполне вероятно, что на фоне падения юаня и роста нестабильности в Китае в этом году увеличится спрос на золотые слитки со стороны частных китайских инвесторов. Кроме того можно ожидать и перехода инвесторов в ETF от продаж к покупке золота.

Почему финансовые инвесторы должны начать покупать золото? Исторически рост цены на золото коррелируют с двумя показателями – снижение курса доллара к корзине основных валют и снижение реальных процентных ставок в США (ставка минус инфляция). В первом случае золото растет как защитный актив, сопоставимый с долларом. Во втором случае золото растет, потому что снижается реальный доход по облигациям, также защитному активу. Еще один аргумент в пользу золота это риск кризиса связанного с бумом кредитов в Китае. За последние полгода страхи по поводу непрозрачной китайской экономики уже дважды приводили к сильным падениям на рынках акций.

На мой взгляд, в этом году многое складываются в пользу золота. После мощного роста на 22% c начала 2014 года курс доллара к корзине основных валют достиг максимумов в начале прошлого года, и с тех пор находится в ценовом диапазоне. Если не реализуются текущие страхи инвесторов по поводу резкого замедления в Китае и Европе, можно ожидать притока средств на эти рынки и начала снижения доллара. Реальные процентные ставки в США, на мой взгляд, также будут расти медленнее ожиданий, так как из-за замедления глобальной экономики ФРС будет вынужден повышать ставки очень медленно. Кроме того, крупнейшие инвестиционные банки сохраняют негативные прогнозы на золото, а доля металла в инвестиционных портфелях находится на рекордных минимумах. Это создает основу для позитивных сюрпризов.

Насколько может вырасти золото? Как показывает практика, даже ведущие аналитики инвестиционных банков не могут предсказывать конкретные ценовые уровни. По оценке Credit Suisse цены должны оставаться  в пределах $1600 за унцию для поддержания стабильного уровня производства. Я бы рассматривал этот уровень как целевой на 1-2 года, что дает потенциал роста в 30% к текущему уровню. Текущие уровни цен достаточны лишь для обслуживания долга производителями, но недостаточны для поддержания текущего уровня производства.

Сколько золота должно быть в портфеле? Классический ответ финансовых советников – 5% от активов. На мой взгляд, это очень индивидуальное решение. Я знаю инвесторов, которые стратегически держат 30% своих активов в слитках в швейцарских банках, так как ожидают проблем с обслуживанием долга США. Думаю, что для обычного сбалансированного портфеля доля золота сейчас может быть около 7% и повышаться в случае начала тренда ослабления доллара. Для этого будет достаточно купить биржевой фонд, вкладывающий в физическое золото, например GLD (SPDR Gold Trust) от крупнейшей управляющей компании State Street Global.. Такие фонды имеют очень низкие комиссии, что в разы ниже комиссий банков при покупке монет или слитков.

Для более агрессивных инвесторов есть смысл включить в портфель акций бумаги наиболее эффективных производителей золота. Надо выбирать компании, у которых низкий уровень долга и высокий денежный поток даже при текущих ценах, благодаря месторождениям в странах со слабой валютой. Пример таких компаний -  это Полиметалл, Barrick, Newmont, Agnico. В качестве альтернативы подойдет ETF, объединяющий акции производителей золота, например GDX (Market Vectors Gold Miners).

Изменение цены золота и акций производителей золота