Leon: Прогноз на 2023

Переломный год

Мы ожидаем, что поведение рынков будет сильно отличаться в первой и второй половине 2023 года, что потребует значительного изменения в структуре активов в течение года.

Мы ожидаем, что в первом полугодии США и ЕС войдут в рецессию (снижение ВВП), которая будет сопровождаться падением прибыли компаний. Это приведет к новой волне снижения индексов акций.

Продолжительность и глубина рецессии будет зависеть от размера проблем на рынке недвижимости США, который показывает сигналы быстрого замедления. Тем не менее, мы не ожидаем системного кризиса и прогнозируем, что индексы акций не покажут новых минимумов.

Инфляция в развитых странах прошла свой пик и снизится к концу следующего года до уровня в 4.5% в США. Тем не менее, это достаточно высокий уровень, поэтому ФРС и другие центральные банки будут ограничены в поддержке рынков и быстрого роста рынков ждать не стоит.

Мы ожидаем, что ФРС повысит ставку до 5% в первом квартале, но в конце года снизит ставки до 4.25%. Переход центральных банков от борьбы с инфляцией к борьбе с рецессией в середине года должен запустить новые тренды роста на рынках акций и корп. облигаций.

Рынок акций сейчас закладывает слишком оптимистичный сценарий, поэтому с текущих уровней потенциал роста на 2023 год около 3%.

Корпоративные облигации качества ВВ достаточно привлекательны с ожидаемой доходностью 6.7% до конца года. Многие компании в этом сегменте рефинансировали долги в период пандемии и не нуждаются в деньгах в еще 2–3 года. Это позволит им сравнительно спокойно пройти рецессию.

В более качественных облигациях мы отдаем предпочтение длинным гособлигациям, они вырастут в цене в случае более глубокой рецессии на фоне более быстрого снижения ставок со стороны ФРС. Корпоративные облигации высшего качества по нашим оценкам дадут общий доход не более 2.5%

Мы ожидаем, что курс доллара к корзине валют останется в боковом тренде в первой половине года, с тенденцией к росту в случае более глубокой рецессии. Однако, в течение года должен начаться новый тренд на ослабление доллара, что позитивно для золота и развивающихся рынков.

В первом полугодии мы рекомендуем держать высокую долю активов в коротких депозитах и длинных гособлигациях для снижения риска глубокой рецессии. Во втором полугодии мы рекомендуем увеличивать долю в корпоративном долге (качество ВВ), золоте и акциях с прицелом на следующий экономический цикл.

Сигналом для входа в рискованные активы будет изменение кривой доходности гособлигации, когда доходность по 2-х летним бумагам станет ниже, чем по 10-и летним.

Главные инвестиционные идеи 2023

Акции нефтяных компаний США и развивающихся стран. Мы считаем, что, несмотря на рецессию, структурный дефицит нефти сохранится несколько лет, а цена Brent будет вблизи $100 в течение следующего года на фоне роста спроса в Китае.

Золото и акции добывающих компаний. Комбинация снижения реальных ставок и курса доллара, которая должна сложиться во второй половине года, максимальна благоприятна для золота. Золотодобывающие компании сейчас платят рекордно высокие дивиденды и оценены с большим дисконтом.

Производственные компании США. Этот сектор выигрывает от де-глобализации и переноса производства из Китая в США. В частности, нам нравятся компании, которые производят оборудование для ИТ-инфраструктуры и индустрии полупроводников.

Быстрорастущие ИТ компании. Компании в этом сегменте были сильно перегреты в период пандемии, но с тех пор потеряли до 80% своей стоимости. В 2023 году наиболее успешные из них смогут увеличить долю рынка из-за финансовых проблем у конкурентов и привлечь персонал, который сейчас сокращается из крупнейших ИТ гигантов. Мы рекомендуем искать такие компании в сегменте цифровизации для малого бизнеса, цифрового маркетинга, онлайн-обучения.

Облигации компаний развивающихся стран. Качественные облигации компаний экспортеров (Мексика, Бразилия, Турция) сейчас имеют дополнительную премию по доходности в 2–3% из-за политических рисков и массового возврата инвесторов в США. Мы считаем, что во втором полугодии спрос на эти бумаги, напротив, вырастет на фоне ослабления доллара и сохранения высоких цен на сырье.

Локальные бренды в Китае. Мы рекомендуем покупать акций китайских компаний, которые выигрывают от снятия карантинов в начале года и от государственного стимулирования (электромобили, ИИ).

Банки и компании, обслуживающие рынок криптовалют. На наш взгляд, обвал рынка криптовалют и системный кризис криптобирж является сигналом, что рынок криптовалют входит в новый этап с более жестким регулированием и прозрачными игроками. Это приведет к постепенному приходу на рынок институциональных инвесторов. Мы считаем, что в 2023 г. начнется новый тренд интереса к криптовалютам.

Прогноз по классам активов от LEON

В акциях мы не видим значительного потенциала от текущих уровней. Ожидаем снижение индекса S&P500 на 12–15% в первой половине года, что станет возможностью для увеличения доли акций.

В облигациях отдаем предпочтение высокодоходным бумагам (high yield).

Хедж фонды смогут обеспечить доходность в сценарии кризиса (стратегии арбитража и прямого кредитования).

Золото будет расти во втором полугодии на фоне ослабления доллара и снижения ставок.

USD незначительно ослабнет против EUR в 2023 году. 

Прогнозы по классам активов от брокеров

• Большинство стратегов банков ожидает очень мягкую рецессию на фоне быстрого снижения инфляции.
• Потенциал роста акций не превышает 3%, так как рынок уже закладывает позитивный сценарий.
• Консенсус по ставке ФРС 4.5–5% на конец года, что ограничивает рост качественных облигаций.
• Практически все ожидают роста золота на 5–8% и дохода по корпоративным облигациям в 5% (рейтинг ниже ВВВ)

Разворот тренда в акциях

Прибыль компаний будет снижаться в течение 2–3 кварталов (рост расходов на труд и сырье, падение спроса, геополитика).

Текущая оценка рынка акций по P/E 17х не закладывает сценария рецессии. Мы ждем снижения индексов на 12–15% в начале 2023 года.

Переход ФРС к стимулирующей политике запустит новый тренд на рынке акций.

Наша оценка по индексу S&P500 на конец 2023 года $4,150 пунктов (18 P/E, $231 EPS)

Динамика основных классов активов 2022