Инвестиции в блокчейн

В связи с растущим интересом к теме инвестирования в технологию блокчейн и криптовалюты, мы подготовили статью в которой собрали основные понятия, связанные с технологией и возможности для инвестиций.

1. Основные понятия

Блокчейн (blockchain, distributed ledger) – распределенная (=децентрализованная) база данных, в которой ведется журнал некоторых транзакций (сделок, событий), который трудно подделать.

• Узлы сети – компьютеры, хранящие полный журнал транзакций и поддерживающие добавление новых транзакций по фиксированным открытым алгоритмам.
• Запись новых транзакций в журнал требует одобрения большинства узлов и определенной вычислительной мощности – это обеспечивает криптостойкость (защиту от взлома и случайных ошибок). Но это же означает, что чем выше криптостойкость – тем дороже и медленнее транзакции.
• На основе технологии блокчейн можно строить различные прикладные решения. Например, биткойн: сеть анонимных виртуальных кошельков с криптовалютой. Биткойн ≠ блокчейн!

Преимущества технологии

• В широком смысле, технология блокчейн решает проблему доверия между сторонами. В результате становится возможным организовать взаимодействие между индивидуальными «поставщиками» и «потребителями» без посредников.
• Становится проще монетизировать «мелкие» взаимодействия (peer-to-peer кредитование, консультации в сети, просмотр рекламного ролика). В перспективе можно рассчитывать на появление множества рынков, которых вообще не существует сейчас. Под каждый такой рынок будет создаваться своя небольшая блокчейн-сеть.
• Анонимность: Блокчейн-сеть можно строить с анонимными участниками. Однако значимое коммерческое использование публичных анонимных сетей будет, скорее всего, ограничено регуляторами.

Аналогия с Интернетом

Из рабочих блокчейнов наиболее известна сеть, на которой работает биткойн. Биткойн - это первая попытка сделать публичную компьютерную сеть. У него много проблем, и его собственное будущее под вопросом. В период развития интернета в отношении общедоступных компьютерных сетей также опасались перегрузок, нерешаемых технических сложностей и избыточного регулирования. Однако протокол TCP/IP решил технические сложности, а государства в целом не вмешивались, в результате Интернет завоевал мир. Другое дело, что первый сайт в Интернете не стал от этого коммерчески успешным. До появления рабочих бизнес-моделей в Интернете потребовались годы.

2. Коммерческое применение блокчейн

Блокчейн – это мета-технология, прикладные применения которой находятся на стадии разработки.

Примеры тем и некоторых реальных проектов:

• «Умные» контракты с автоматическим эскроу счетом. В таких контрактах освобождение средств происходит автоматически только при одновременном согласии каждой стороны с тем, что контракт исполнен. Примером умных контрактов является Etherium (эфир) – основной блокчейн с этим функционалом. Также именно на протоколе эфира строятся большинство вновь выпускаемых криптовалют.
• Криптовалюта как средство платежа обычными коммерческими продавцами (сейчас объемы таких транзакций ничтожны)
• Надстройки над существующими криптовалютами, интересные только игрокам в криптовалюты, например проект Lightning Network: удешевление и ускорение транзакций (критичные проблемы криптовалют)
• Всевозможные биржи, и агрегаторы кошельков и криптовалют (eToro, Coinplace).
  • Агрегаторы ICO (первичного финансирования коммерческих проектов на блокчейне)
  • Arbidex – смесь биржи и арбитражной стратегии между криптовалютными биржами.
  • С3 – смесь крипто-кошелька и кредитной карты.
• Кадастры, реестры (сейчас ведутся госструктурами), например VINChain – блокчейн-решение для сервисной истории автомобиля. Потенциально снижает издержки для отрасли при страховании и перепродаже.
• Системы мелких (peer-to-peer) займов и других финансовых операций (страхование, платежные системы), краудфандинг
• Монетизация видеоблоггинга. Например Adhive – блокчейн-решение для рекламы в видеоблоггинге. Сейчас монетизация видеоблоггинга возможна только самыми известными блоггерами, получающими вознаграждение от производителя.
• Монетизация гейминга / киберспорта.
  • Play2live – блокчейн-аналог сервиса Twitch (стриминг игрового видео). Сейчас монетизация стриминга возможна только самыми известными стримерами, получающими вознаграждение от издателя игры. Блокчейн может создать инфраструктуру выдачи заданий стримеру, ставок на киберспортивные или внутриигровые события, и т.д.
  • Abyss – блокчейн-аналог игрового сервиса Steam. Он позволит конвертировать внутриигровые ресурсы из одной игры в другую.
  • IQeon –интеллектуальные игры «на деньги» (играть на реальные деньги запрещено законодательно во многих юрисдикциях)
• Монетизация личных данных и предпочтений, например TravelChain – рынок верифицируемых пользовательских отзывов а ля TripAdvisor. Пользователь делится личными данными и отзывами и получает плату от покупателей данных (бизнесов). Mytime – бизнесы платят пользователям за время пользования продуктом. Компенсация в виде личных данных и предпочтений.
• Экономика знания: Образовательные и консультационные услуги, например MomLife – монетизация консультаций по сети на специализированном форуме для молодых мам.
• Поддержка авторских прав в сети, например GlobexSCI – экосистема для хранения научных статей их данных
• Шеринговые системы (совместное пользование активами, такими как автомобили)
• Предсказательные системы, голосования, электронные подписи, верификация авторства на электронных носителях
• Коллективные инвестиции (фонды) с возможностью торговли паями внутри сети

3. Криптовалюты

Криптовалюты (coin) – виртуальный актив в блокчейн-сети. Криптовалюта обязательно есть в любом публичном блокчейне. Блокчейн может не выполнять никаких других функций, кроме транзакций в своей криптовалюте (пример - биткойн), или же поддерживать другие формы транзакций (пример – эфир, транзакции – «умные контракты»).

• Криптовалюта – плата узлам сети (майнерам) за поддержку сети - подтверждение и проведение транзакций. Криптовалюта в публичной сети обязательна, чтобы ограничить количество транзакций и защитить сеть от перегрузки.
• В мире порядка 20 публичных блокчейн-сетей со значимыми объемами выпущенной криптовалюты (всего около $400 млрд суммарной капитализации на декабрь 2017 г.). Из них 2 занимают более 90% рынка – Bitcoin (биткойн) и Etherium (эфир).
• Предложение криптовалюты: Алгоритмы блокчейн-сетей устроены так, что на длинном горизонте предложение стабильно или растет очень медленно. На средних горизонтах скорость майнинга (появления новых единиц валюты) ограничена выделенными на это вычислительными мощностями и расходами на вычисления (электроэнергия).
• Спрос на криптовалюту: В настоящее время спрос на большинство известных криптовалют спекулятивен – покупка в расчете на рост цены. Например, в биткойне объем реальных коммерческих транзакций – менее 0,5% от всего оборота.
• Цена криптовалюты: На данном этапе развития блокчейн-сетей спрос крайне слабо предсказуем и зависит не от практической применимости, а от популярности криптовалюты. При этом предложение не успевает реагировать на колебания спроса, что порождает огромные колебания цены криптовалюты в долларах. Очень вероятно появление спекулятивных «пузырей». При этом долгосрочная цена криптовалюты ограничена тем фактом, что в случае неудовлетворенного реального спроса на транзакции конкретной блокчейн-сети можно создать новую сеть под те же задачи.

Перспективы криптовалют (crypto) по сравнению с обычными (fiat) валютами

Технология блокчейн может лечь в основу будущей денежно-финансовой системы, но это точно не будут известные криптовалюты (такие как биткойн) в текущей форме:

• Сегодняшние криптовалюты – крайне узкие рынки (менее 0,1% по объему) по сравнению даже с рынками денежных переводов, не говоря о валютных рынках (менее 0.001%). Как следствие, обменные курсы криптовалют крайне волатильны и подвержены манипуляциям. Стабильность – очень важное требование к деньгам как мере стоимости и средству накопления. Примером могут служить эпизоды гиперинфляций, когда население отказывалось от национальной валюты в пользу доллара и т.д.
• Децентрализация для денег может быть минусом, а не преимуществом. Центральные банки (а) ограничивают риск банковской системы, (б) сглаживают колебания курсов и (в) выступают заемщиком последней инстанции для банков. В случае криптовалюты некому выступить в этой роли.
• Государства усиливают контроль в сфере антиотмывочного законодательства (AML и KYC). Во многих странах запрещены крупные сделки с наличными деньгами, в некоторых странах заявлен курс на полный отказ от наличности. Регуляторы не позволят анонимным криптовалютам нарушить этот тренд на большую прозрачность. Вероятно создание подконтрольных государству криптовалют, но такой блокчейн не будут ни анонимным, ни даже полноценно децентрализованным.
• Для подавляющего большинства финансовых транзакций не требуется или вредна анонимность и необратимость. Однако издержки (стоимость и время) по включению транзакции в блокчейн все равно возникают, и они значительны.
• Мотивация узлов сети (майнеров) может поменяться. Пул майнеров может в какой-то момент объединить 51% мощностей и захватить контроль над децентрализованным блокчейном. Майнеры могут начать использовать свое специализированное оборудование для взлома, а не для поддержки сети, если это будет финансово выгодно.

Регулирование по странам

• Япония: Правительство явным образом разрешает использование криптовалют в режиме эксперимента, с условием, что биржи смогут отделить легальную активность от нелегальной.
• Корея: Регуляторы обеспокоены «пузырем» (21% от общего оборота биткойна приходится на Корею). Запрет на размещения новых криптовалют (ICO).
• США: Налоговики требуют от бирж сообщать о всех счетах с более чем $20 тыс.
• Великобритания: Запрещает анонимные транзакции с криптовалютами.
• Россия: Ведется обсуждение. Есть информация о личной встрече высшего руководства страны с создателем блокчейн Etherium Виталиком Бутериным.

4. Способы инвестирования в блокчейн-технологии

ICO

ICO (initial coin offering) - первичное привлечение финансирования для коммерческих проектов с использованием технологии блокчейн.

Оценка и анализ отдельных проектов сравнимы c венчурными инвестициями в стартапы. Дополнительная сложность - очень ранние стадии проектов, то есть работоспособность концепций не доказана. Финансовые модели – исключительно ненадежны.

Плюсы: Потенциал многократного роста  компании, если она окажется “следующей Google”. На определенном этапе развития компании будет возможен анализ бизнес-модели компании.

Минусы: При стандартных венчурных инвестициях 9 из 10 стартапов прогорают. В случае ICO 9 из 10 проектов создаются с целью поднять денег, а не сделать что-то хорошее. Из оставшихся проектов 7-8 из 10 прогорят.

1-2 из осмотренных проектов, проводящих в ближайшие месяцы ICO в России, выглядят потенциально интересными для входа. Порог входа небольшой: инвестиции свыше $40-50 тыс. долл. считаются крупными и получают дополнительные скидки на ICO. Возможен арбитраж – участие в предварительном размещении и продажа на окончательном размещении.

Исторический анализ успешности ICO затруднен, так как первые ICO состоялись только в  2017 году. Сейчас наблюдается всплеск активности ICO в России, так как компании хотят использовать интерес к теме на фоне роста курса биткойна, а также спешат провести размещения до вмешательства регулятора.

Акции публичных компаний

Вложения возможны через покупку  акций публичных компаний, активно занимающихся внедрением blockchain технологии: GBTC, BTSC, BTL, COIN, DCC, BITCF (инкубатор блокчейн-стартапов), GAHC, HSHS, OSTK.

На рынке таких компаний сейчас явная мания: мелкие публичные компании переименовываются и объявляют об инвестициях в блокчейн, и сразу дорожают в несколько раз.

Торгуемые криптовалюты

Это спекулятивные ставки (сродни гэмблингу), так как нет способа оценить справедливую стоимость криптовалют. Хотя криптовалюты не являются ставкой на блокчейн как технологию, курсы криптовалют могут расти просто на общем росте интереса к теме.

1. Покупка криптовалюты напрямую через специализированную биржу с помощью создания виртуального кошелька и привязки к нему дебетовой карты.
2. Фьючерсы (запущены в декабре, пока возможно только длинные позиции).
3. Фонды и ETF:
   • Bitcoin Investment Trust (US09173T1088)
   • Etherium Classic Investment trust (US2976441061)
   • Основной минус – регулярное превышение стоимости фондов по сравнению с NAV на 100+%
   • Ждут одобрения еще несколько ETF
4. Майнинг - покупка специального оборудования (компьютеры общего назначения уже недостаточны) и его эксплуатация 24/7 для получения криптовалюты как плату за поддержку сети.

Михаил Борисов

Директор LEON Value Fund