Горячий сезон в Турции

В конце 2022 года мы писали (здесь и здесь про общую экономическую ситуацию в стране и рассказали о дилемме, с которой столкнулся ЦБ Турции, а также какую стратегию, в результате, выбрало правительство Эрдогана.

Сейчас в стране проходят президентские выборы, которые по итогам первого тура принесли неожиданные результаты. Преимущество за собой оставил Эрдоган - он набрал 49% против 45%, которые получил его главный соперник Кемаль Кылычдароглу. Расклад говорит о невысоких шансах оппозиции выиграть во втором туре.

Мы же не будем гадать о результатах выборов, а постараемся описать сценарии, к которым может привести победа обоих кандидатов.

Сценарий #1 Победа Эрдогана. При сохранении текущей монетарной политики после выборов мы считаем очень вероятным возобновление девальвации TRY во второй половине 2023 года. Валютные рынки закладывают 20% девальвации в следующие три месяца (посчитано на основе FX форвардов). Основные причины: рост отрицательного сальдо торгового баланса, снижение резервов ЦБ, негативные реальные ставки.

Сценарий #2 Победа Кемаля Кылычдароглу. Мы считаем, что в этом случае есть вероятность смены текущей денежно-кредитной политики и возвращения её к ортодоксальности. Учетная ставка будет быстро и упреждающе повышена до 30-40% (в зависимости от инфляции в мае, которая ожидается на уровне 40%) для достижения адекватной положительной реальной ставки. Впоследствии это приведет к дедолларизации депозитов, замедлению банковского кредитования и сокращению торгового дефицита.

Отметим, что рынки с большей вероятностью рассчитывали на победу оппозиционного кандидата Кемаля Кылычдароглу. Об этом говорит рынок процентных свопов, который закладывал рост ключевой ставки в ближайшие два месяца до 40% до начала голосования. Результаты первого тура стали сюрпризом для рынков.

Как на этом можно заработать?

Любая неопределенность для рынков – это сильный негатив. Инвесторы любят предсказуемость и стабильность. В результате неожиданных результатов первого тура многие турецкие активы, номинированные в твердых валютах, упали в цене.

Так текущая доходность к погашению по 10-летним долларовым облигациям Турции составляет 10,7% против 8,8%, которые были еще 12 мая. Это эквивалентно падению цены облигации на 10%. Более агрессивным инвесторам можно рассмотреть покупку 10-летних облигаций с целью возврата доходностей с текущих пиковых до средних уровней за последние 1,5 года = 8,5-9% YTM.

Более консервативным инвесторам мы рекомендуем присмотреться к коротким корпоративным выпускам. Доходность по ним также значительно выросла. Для еще большей защищенности стоит рассмотреть эмитентов с высокой долей валютной выручки. Среди таких компаний Coca-Cola Icecek, Anadolu Efes, Turkiye Sise Ve Cam, Arcelik.

Еще больше полезных материалов на нашем телеграм-канале https://t.me/leonfo