Ежемесячный обзор рынков — Январь 2025

Главные события на рынках в январе 2025

Год начался с роста во всех видах активов на фоне позитивной экономической статистики и ожиданий решения ряда геополитических конфликтов после прихода Трампа.

Рынки акций выросли на 2–2,5% в США и более чем на 5% в Европе. Отчасти опережающий рост рынков за пределами США был связан с восстановлением цен после снижения в конце прошлого года на ожиданиях торговой войны. Мы ожидаем временную коррекцию на рынках акций в феврале и марте, но сохраняем позитивный прогноз до конца года.

Решения Трампа о повышении импортных пошлин на 25% для Канады и Мексики и на 10% для Китая отчасти уже было заложено рынками, в первую очередь через снижение валют этих стран к доллару. Кроме того, стало очевидно, что повышение тарифов – это часть переговорного процесса по другим вопросам.

Экономические данные продолжают опережать прогнозы аналитиков по росту ВВП и рынку труда, но указывают на некоторое ускорение инфляции в США и ЕС. Наметилось улучшение прогнозов по росту промышленного производства, которое стабильно снижалось последние годы.

Рынки облигаций закладывали рост инфляции как следствие торговых войн, что привело к падению цен на длинные гособлигации в конце прошлого года. Мы не ожидаем ускорения инфляции, так как рост тарифов пока носит умеренный характер, а цены на энергоносители скорее будут снижаться.

Мы ожидаем, что ставки на 10 летние облигации США будут колебаться в диапазоне 4-4,5%, ставки ФРС будут снижены до 4% к концу года. В целом такой экономический режим предполагает умеренный рост цен как на акции так и на облигации.

Цены на нефть выросли в январе на 3% после решения ОПЕК сохранить ограничения на производство. Кроме того, рынок закладывал снижение экспорта из России после введения санкций на нефтяные компании и часть танкеров. Тем не менее, мы ожидаем, что цены будут снижаться в течение года и опустятся ниже $70 по Брент на фоне медленного роста спроса в Китае и увеличения экспорта из Канады, США, Африки.

Цена на золото выросла на 7% за месяц несмотря на укрепление доллара и пересмотра темпов снижения ставок. Мы считаем, что этот рост был связан с опережающими покупками центральными банками на фоне ожиданий торговых конфликтов с США. Мы подтверждаем прогноз по росту цены золота до $3000 до конца года.

В целом мы рекомендуем сокращать долю депозитов, увеличивать дюрацию портфеля облигаций и наращивать долю акций на коррекциях.

Рынки акций в январе 2025

1. В январе индексы США выросли на 2–3%, индексы ЕС на 5%, индекс Китая на 6% на фоне того, что рост импортных тарифов в США оказался меньше, чем ожидали в конце прошлого года.
2. Результаты компаний в США за 4 квартал выходят лучше ожиданий и указывают на продолжение роста потребления. В первую очередь это проявилось в хороших результатах компаний премиального сегмента, которые сильно пострадали в прошлом году.
3. Появление новой китайской ИИ модели Deepseek первоначально было воспринято как показатель, что развитие ИИ продуктов может требовать гораздо меньше инвестиций. Это привело к резкому падению акций производителей чипов.
4. Мы считаем, что гонка инвестиций в ИИ продолжится в этом году и появление новых моделей скорее расширит рынок и приведет к стабильному росту спроса на чипы.
5. Результаты крупнейших ИТ компаний были лучше ожиданий, однако акции Amazon, Microsoft, Google упали на фоне значительного роста капитальных инвестиций.
6. Мы рекомендуем инвестировать в производителей чипов (Nvidia, Qualcom) и в широкий индекс софтверных компаний. Также сильно недооценены производители золота.
7. Индекс S&P оценен в 22х по прибыли следующего года, что является справедливой оценкой. При этом аналитики начали снижать прогнозы по прибыли на этот год. Поэтому мы считаем, что высока вероятность коррекции на рынке в ближайшие 1–2 месяца.
8. Непредсказуемость решений Трампа в первые месяцы президентства также говорит в пользу коррекции.
9. Мы считаем, что инвесторы уже во многом заложили риски торговой войны с Китаем, но пока не сделали ставку на развитие ИИ технологий крупнейшими ИТ компаниями этой страны. Поэтому рост акций лидеров ИИ Китая может стать новой темой для этого года.
10. Акции европейских экспортеров сильно пострадали в конце прошлого года, но показывают признаки разворота в январе. Премиальные автопроизводители достаточно диверсифицированы и эффект тарифов на них может быть меньше чем заложено сейчас рынком.

Рынки облигаций в январе 2025

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Индексы облигаций показали рост в пределах 1% в январе на фоне сравнительно умеренных данных по инфляции.
2. В прошлом году рынки закладывали ускорение инфляции в связи с торговой войной и всего одно снижение ставки ФРС в этом году. На наш взгляд это был слишком консервативный сценарий. Трамп поднял тарифы для Китая всего на 10% и дальнейшее повышение маловероятно, так как Китай готовит ответные меры по сельхоз продукции США.
3. Мы считаем, что инфляция в США останется на уровне 2,7–3%, что дает возможность для снижения ставок ФРС до 4% к концу года . При этом сценарии доходность на 10 летние облигации будет в диапазоне 4–4,5%, что дает умеренный потенциал роста цены.
4. На рынке корпоративного долга наблюдается дальнейшее снижение премии за риск, и она находится на минимальных уровнях с 2018 года. Мы не рекомендуем сейчас увеличивать долю корпоративных облигаций, так как при сопоставимой купонной доходности гособлигации дают лучшую защиту в случае замедления роста экономики.
5. ЕЦБ продолжает тренд снижения процентных ставок на фоне отсутствия роста экономии в ЕС. Это оказывает постоянное давление на курс Евро к доллару.
6. Облигационные рынки Латинской Америки падали на новостях начала торговой войны с США. На наш взгляд рост тарифов будет достаточно быстро компенсирован через снижение курса валют, после чего можно рассмотреть покупку облигаций наиболее качественных экспортеров.

Товарные рынки в январе 2025

1. Цены на промышленные металлы незначительно выросли в январе, но в целом остаются в рамках бокового тренда. Промышленное производство в ЕС и Китае по-прежнему не растет.
2. Цены на нефть выросли в январе на 3% на фоне введения санкций на нефтяные компании и танкерные компании, связанные с РФ. Мы считаем, что это временный рост.
3. В декабре ОПЕК продлил ограничения на экспорт нефти, что также оказало поддержку ценам в начале года. При этом ОПЕК продолжает снижать прогноз на спрос нефти в 2025. Согласно последним прогнозам Китая его спрос на нефть достигнет пика в 2027 году и затем стабилизируется на фоне роста парка электромобилей.
4. Мы считаем, что цена нефти опустится ниже $70 до конца года на фоне роста производства в Канаде, США и в Африке. Кроме того, Трамп ведет переговоры с Саудовской Аравией с целью снижения цены на нефть в качестве влияния на Россию.
5. Цена золота выросла в январе на 6,8% несмотря на рост курса доллара и ожиданий более жесткой политики ФРС. Мы считаем, что рост был связан с покупками центральных банков, которые наращивали долю золота в резервах в ожидании обострения торговой войны.
6. Мы сохраняем позитивный прогноз на золото и ожидаем, что цена достигнет уровня в $3000 за унцию.

Валютные рынки в январе 2025

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. В январе индекс доллара к корзине валют DXY снизился на 0,5% после значительного роста в декабре. Валюты основных торговых партнеров США падали в прошлом году для компенсации новых тарифов, и в январе был небольшой откат на новостях, что тарифы будут вводиться постепенно.
2. Курс Евро практически не изменился к доллару по итогам месяца. Курс остается под давлением перед переговорами по тарифам и из-за более жесткой политики ФРС по сравнению с ЕЦБ. Мы считаем, что по-прежнему сохраняется тренд снижения Евро до паритета с долларом.
3. Курс Фунта сильно падал в первые дни месяца, но по итогу января почти не изменился к доллару и Евро . В рамках ожиданий рынка банк Англии снизил ставку до 4,5%. Мы ожидаем что курс фунта будет снижаться до уровня 1,20 в ближайшее время.
4. Курс йены к доллару вырос на 1,7% за месяц. Экономика страны показывает стабильный рост на фоне ускорения инфляции, что вынуждает банк Японии переходить к более жесткой политике. Мы ожидаем дальнейшего укрепления йены.

Российский рынок в январе 2025

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Рынок акций вырос за месяц на 2% по индексу Мосбиржи на фоне ожиданий начала переговоров по Украине и сигналов о прекращении роста ставки ЦБ.
2. Лидерами роста были акции Полюса (+23%) и акции компаний с большим уровнем долга (девелоперы, OZON), они реагировали на ожидания прекращения роста ставки. Лидерами падения были металлургические компании, которые скорее всего сильно сократят свои дивиденды.
3. Мы считаем, что на своем заседании 14 февраля ЦБ не будет повышать ставку и сохранит ее без изменения в ближайшие месяцы. ЦБ перешел к политике ограничения роста кредитов через регулирование банков.
4. Курс рубля вырос за месяц на 10% и стабилизировался на уровне 99. Мы считаем это временным явлением, связанным с санкциями против банков в конце года, что вызвало перебои с импортом. Мы не меняем свой прогноз по курсу рубля в 118–120 до конца года.
5. Санкции на нефтяной сектор и танкерный флот должны привести к снижению притока валюты в страну в первом квартале, что также говорит в пользу снижения рубля.
6. Цены на валютные облигации упали вслед за ростом рубля и доходности вновь достигли 10%. Мы считаем, что сейчас самое удачное время для покупки валютных облигаций.