Ежемесячный обзор рынков — Январь 2024

Главные события на рынках в январе 2024

В январе выросли индексы акций на рынках Европы и США на фоне замедления инфляции и хорошей экономической статистики. Индексы облигаций почти не изменились, так как сохраняется неопределенность по поводу сроков начала снижения ставок.

Экономические данные в США подтверждают тренд устойчивого роста за счет хорошего потребления населения и сильного рынка труда. ВВП за 4 квартал вырос на 3.3% по сравнению с прошлым годом, что сильно превысило прогнозы. Прогнозы по росту в 1 квартале также повышаются.

Мы считаем, что в условиях низкой безработицы в США и хороших данных по росту экономики, ФРС может начать понижение ставок не раньше середины года. Это приведет к боковому тренду в курсе доллара и на рынках облигаций.

Результаты компаний за 4 квартал были в целом позитивны, особенно в секторе крупнейших ИТ компаний. Краткосрочно это может поддержать рост индексов, однако нас смущает стагнация прибыли в других секторах. При текущей оценке P/E следующего года в 20.5 индекс акций S&P500 уже несколько переоценен.

Прибыль крупнейших ИТ компаний растет быстрее ожиданий за счет оптимизации издержек и инвестиций в предыдущие годы, но оценка их акций приблизилась к максимуму 2021 года, что сильно сокращает потенциал роста.

По нашим оценкам, потенциал роста S&P500 до конца года не превышает 5%, поэтому мы рекомендуем увеличивать долю стратегий, нацеленных на боковой тренд и рост волатильности, а также делать ставку на отдельные сектора. Потенциал роста остается в секторе полупроводников, биотехнологий, производителей золота и урана. В Европе потенциал роста имеют компании премиальных брендов.

Индексы акций Китая потеряли более 10% в январе, несмотря на решение правительства по поддержке рынка акций и сигналов постепенного восстановления экономики. Инвесторов по-прежнему пугают политические риски и проблемы девелоперов. Мы считаем, что рынок сильно недооценен, но очевидных поводов для разворота тренда мы пока не видим.

Цены на золото остаются в узком диапазоне на фоне неопределенности с процентными ставками. Мы по-прежнему считаем, что золото и акции производителей золота будут среди лидеров по доходности в этом году. Поэтому мы рекомендуем наращивать эти позиции.

Нефть выросла на 6% на фоне кризиса в Красном море и изменения логистики. Мы считаем, что цены останутся в диапазоне $75–85 Брент в течение всего года, так как не верим в большую войну с участием Ирана. Прогнозы ОПЕК по росту спроса в этом году, на наш взгляд завышены, поэтому мы не ждем решений по сокращению производства на встрече в феврале.

Курс доллара к корзине валют вырос в январе, однако остается в достаточно узком диапазоне, Мы считаем, что такой тренд сохранится на 2-3 месяца, до начала понижения ставок в США. Затем мы ждем умеренного снижения доллара.

Рынки акций в январе 2024

1. По итогам января Индексы США и ЕС выросли на 1–2%, лидером роста был индекс Японии (+8%), индексы Китая потеряли 10–14%.
2. Рост индексов в США и ЕС по-прежнему сосредоточен на крупнейших ИТ компаниях, в первую очередь на тех, которые активно развивают бизнес ИИ. Такая концентрация делает рост рынка акций очень неустойчивым.
3. Большинство крупных ИТ дали результаты за 4 кв. 2023 лучше ожиданий, и их котировки выросли в цене на 10-15%. Исключение составляют акции Apple, которые упали из-за снижения продаж в Китае и потенциальных проблем в секторе услуг в ЕС.
4. Многие крупнейшие ИТ компании сейчас имеют показатели P/E выше 30х, это уровень максимумов 2021 года. Инвесторы закладывают снижение ставок и ускорение роста прибыли этих компаний. Однако мы рекомендуем относиться к покупке акций осторожно, так как ИТ сектор уже перегрет по фундаментальным оценкам.
5. Мы считаем, что до выборов в США осенью рынок акций может пережить несколько коррекций в пределах 5% на фоне политической неопределенности и сохранения жесткой политики ФРС.
6. Мы сохраняем прогноз по индексу S&P500 в пределах 5100 пунктов на конец года, что оставляет потенциал роста менее 5% с текущих уровней.
7. Основной потенциал роста мы видим в секторах, которые выигрывают от снижения ставок и внедрения ИИ (биотехнологии), роста цен на сырье (добыча золота и урана), высоких дивидендов и роста инвестиций (нефтесервис) а также от роста M&A (ритейл, стриминг).
8. На рынке ЕС наиболее привлекательны премиальные бренды (LVMH, Hermes) на фоне роста туризма в Китае.
9. Экономика Китая медленно выходит из стагнации, однако правительство очень осторожно и непоследовательно в решении проблем девелоперов. Инвесторов напугало банкротство крупнейшего девелопера Evergarde, но мы считаем это сигналом начала оздоровления.
10. Крупнейшие ИТ компании Китая торгуются с дисконтом в 50–70% к своим историческим мультипликаторам, несмотря на позитивную динамику по росту чистых денежных потоков.

Рынки облигаций в январе 2024

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Индексы облигаций оставались в начале года в рамках бокового тренда из-за неопределенности по динамике ставок.
2. Мы считаем, что ставки начнут снижение ближе к осени, а не в марте, как ожидают некоторые банки. Экономика в США стабильно растет, и рынок труда остается горячим – в этих условиях у ФРС нет стимулов торопиться.
3. Мы ожидаем, что к концу года доходность 10-летних гособлигаций снизится до 3.5% на фоне замедления экономики и инфляции, что дает 4–5% потенциал роста цены длинных бумаг.
4. На рынке корпоративного долга сохраняется стабильный повышательный тренд цены с одновременным сокращение премии по кредитному риску. Несмотря на рост ставок и увеличение предложения бумаг, спрос на них остается стабильно высоким.
5. В конце месяца вновь возникли страхи по поводу региональных банков в связи с ростом резервов на плохие долги. Это последствия стагнации на рынке коммерческой недвижимости и достаточно тяжелой ситуации в производственном секторе.
6. Тем не менее, мы не видим рисков более серьезных проблем в банках: межбанковский рынок стабилен, механизмы ФРС по рефинансированию работают хорошо.
7. Банкротство Evergrande дало рынку сигнал, что правительство Китая выбрало рыночный вариант оздоровления сектора через ликвидацию наиболее проблемных компаний. Это должно ускорить процесс перераспределения активов и разморозки первичного рынка недвижимости.
8. В целом, мы сохраняем наш прогноз, что в этом году опережающий рост покажут длинные качественные облигации.

Товарные рынки в январе 2024

1. Цены на промышленные металлы и сырье в целом снижались в начале года на фоне стагнации производства в Европе и Китае. Больше всего снизились цены на никель на фоне избытка предложения со стороны Индонезии.
2. Интересно, что продолжают быстро падать цены на литий из-за замедления роста продаж электромобилей. По нашим оценкам, большинство новых проектов по добыче лития будет остановлено, что должно привести к дефициту металла через 1-2 года. Мы внимательно следим за ценами на литий и кобальт для поиска точки входа в акции производителей этих металлов.
3. Цена нефти выросла на 6% за месяц на фоне резкого падения транзита танкеров через Красное море после активизации атак хуситов.
4. Мы не верим в большую войну на Ближнем Востоке с введением эмбарго на экспорт нефти, поэтому сценарии роста цен выше $100 считаем нереалистичными. Наш прогноз сохранение цен в диапазоне $75–$85 по Брент.
5. Кризис в Красном море, в первую очередь, ударил по Египту, который потерял уже более 40% доходов от прохода через Суэцкий канал – важнейший источник валюты для страны. Мы считаем, что это заставит страну включиться в процесс стабилизации в регионе.
6. ОПЕК прогнозирует значительный рост спроса на нефть в этом году, поэтому мы не ожидаем дальнейшего снижения производства на заседании ОПЕК в феврале. Мы считаем, что оценки спроса слишком оптимистичны, что также ограничивает потенциал роста цен.
7. Золото торгуется в узком диапазоне на фоне сильного доллара и отсутствия ясности с трендом в процентных ставках. Тем не менее, мы сохраняем позитивный прогноз до конца года и рекомендуем наращивать долю золота и акций производителей в портфелях.

Валютные рынки в январе 2024

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. В январе курс доллара к корзине валют DXY укрепился на 2% на фоне хорошей экономической статистики в США и сохранении нейтральной политики по ставкам.
2. Мы считаем, что понижение ставок в США будет позже, чем ожидает рынок, поэтому допускаем рост доллара к корзине на 2–3% в течение ближайших месяцев.
3. Евро упал к доллару 2% на фоне замедления инфляции в ЕС. На наш взгляд, курс еще может снизиться до уровня 1.06, но затем вернется в диапазон 1.07–1.10 с потенциалом укрепления до 1.12 к концу года.
4. Курс фунта снизился к доллару всего на 0.3% и укрепился к Евро. Банк Англии пока не готов к снижению ставок, что дает поддержку курсу. Мы ожидаем, что курс останется в диапазоне 1.26–1.28 в ближайшие месяцы.
5. Йена упала к доллару более чем на 4% - это коррекция после резкого роста курса в декабре. Банк Японии сохранил свою политику по поддержке нулевых ставок, поэтому мы не ждем дальнейшего укрепления йены в ближайшее время.

Российский рынок в январе 2024

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российские индексы акций выросли в пределах 3.7% на фоне стабильного рубля и роста цен на нефть.
2. Лидерами роста были акции стальных компаний (+10–12%) на возобновлении выплат дивидендов, акции Яндекса (+16%) после утверждения программы разделения бизнеса. Также росли дивидендные бумаги (Лукойл и МТС).
3. Аналитики ожидают, что ЦБ сохранит ставку в 16% на заседании в феврале, однако есть вероятность понижения ставки весной на фоне стабильного замедления инфляции.
4. Рынок ОФЗ уже закладывает понижение до уровня 12–13% до конца года, поэтому переход к тренду понижения ставок уже во многом заложен рынком облигаций.
5. В то же время, снижение ставок на фоне ослабления рубля должно стать толчком к более активному росту рынка акций, благодаря перетоку средств частных инвесторов из депозитов.
6. Курс рубля укреплялся в начале года, но по итогам месяца почти не изменился. Сильный рубль был связан с продажами валюты со стороны ЦБ, который продавал валюту, купленную у ФНБ в прошлом году.
7. Окончание этих продаж в феврале приведет в умеренному ослаблению курса до 90–95. Также негативно на курс будет действовать ухудшение торгового баланса в начале года. Мы ждем более активного ослабления курса, начиная с марта, и курс в диапазоне 110 к концу года.
8. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок акций и ждем ускорения роста во втором квартале в ожидании высоких дивидендов в банковских и нефтяных акциях.