Ежемесячный обзор рынков — Сентябрь 2023

Главные события на рынках в сентябре 2023

В сентябре и акции, и облигации снижались в цене практически на всех рынках на фоне сигналов со стороны центральных банков о возможном повышении ставок.

ФРС обеспокоена новым ускорением инфляции после роста цен на нефть и сохранением рекордного низкого уровня безработицы в США. По мнению центрального банка потребуется 1-2 повышение ставок в этом году, чтобы охладить экономику.

Инфляционные риски также выросли за счет массовой забастовки рабочих всех крупнейших автопроизводителей США с требованием повышения зарплат на 20

Экономические данные указывают, что в ЕС продолжается экономический спад, в первую очередь за счет падения производства. В США экономисты ожидают высокий рост ВВП в 3 квартале, но значительное замедление роста в 4 квартале и в начале 2024 года.

Мы считаем, что рост ставок только сейчас начинает оказывать влияние на потребление и сектор услуг, поэтому мы ожидаем понижения прогнозов по прибыли от руководства компаний и аналитиков.

Более жесткая политика центральных банков и рекордное увеличение госдолга США в сентябре также спровоцировали значительное падение цен на рынке гособлигаций. 10 -летние бумаги потеряли в цене около 5%, и их доходность приблизилась к 4.8% годовых.

В свою очередь эти же факторы привели к дефициту долларовой ликвидности на рынке и росту доллара к корзине валют на 3% за месяц, что негативно для развивающихся рынков и всех рисковых активов, так как крупные инвестфонды вынуждены возвращать капитал в США.

Рост инфляционных ожиданий на фоне опасений по поводу замедления роста экономики США негативны как для акций, так и для облигаций. Однако, такая комбинация позитивна для сырья и акций добывающих компаний.

Цены на золото упали на 4.7% в сентябре на фоне сильного доллара и роста процентных рисков. Мы считаем, что уровни вблизи $1800 уже интересны для покупки, однако на горизонте ближайших месяцев золото, скорее всего, останется в рамках бокового тренда.

Цена на нефть выросла в сентябре на 10% на фоне заявлений России и Саудовской Аравии по контролю за производством. На рынке сейчас есть дефицит нефти, однако, исходя из цен на фьючерсы, инвесторы считают, что это временное явление. Мы считаем, что дефицит структурный и цены на нефть останутся в диапазоне $80–90 за баррель Брент надолго.

Мы не ожидаем, что Иран или другие арабские страны вступят в войну Израиля с ХАМАС, поэтому не ждем сокращения поставок нефти на рынок в связи с войной.

В целом, мы сохраняем умеренно негативный взгляд по акциям и государственным облигациям на фоне дефицита ликвидности и роста процентных ставок. Мы по-прежнему рекомендуем держать повышенную долю в коротких облигациях и инструментах денежного рынка.

Рынки акций в сентябре 2023

1. В сентябре индексы акций США упали на 4–6%, немецкий DAX упал на 3.7%, рынок Китая снизился на 6%.
2. Оценка индекса S&P 500 опустилась до 18х по показателю P/E на 12 мес вперед. При этом мы видим, что аналитики начали понижать прогнозы по росту прибыли компаний на следующий год в среднем с 10% до 8% из-за роста издержек.
3. Мы считаем, что рынок акций до сих пор закладывает достаточно оптимистичный сценарий и станет привлекательным для покупки при снижении еще на 5–8%. Однако отдельные сектора, такие как нефтедобыча, нефтесервис, производители золота, остаются привлекательными как по оценке, так и по дивидендной доходности.
4. После коррекции на 15–20% стали привлекательными компании премиальных брендов (LVMH, Hermes, Porsche). У них высока доля продаж в США, и они выигрывают от роста доллара. Кроме того, благодаря силе бренда они могут и дальше повышать цены опережающими темпами.
5. Коррекция крупнейших ИТ компаний также создает возможность для покупки, мы отдаем предпочтение Microsoft и Amazon из-за стабильного роста чистых денежных потоков и возможности заработка на ИИ.
6. Рынок Китая остается под постоянным давлением, несмотря на хорошие результаты компаний за прошлый квартал и первые признаки улучшения в экономике. Инвесторы по-прежнему опасаются структурного замедления экономики и ждут дальнейшего ужесточения технологических санкций со стороны США.
7. Китайские ИТ компании при сопоставимом росте чистых денежных потоков стоят в два раза дешевле аналогов США. Поэтому любое улучшение прогнозов по экономике может вызвать существенный рост акций этих компаний.
8. У населения Китая накоплены значительные сбережения со времени ковида, но опасения по поводу рынка недвижимости и отсутствие четкой политики государства ограничивают рост потребления. Мы считаем, что средние темпы роста Китая упадут до 3–4%, но верим, что огромный внутренний рынок позволит Китаю не повторить сценарий многолетней рецессии в Японии.
9. Отчетность компаний в октябре может превысить ожидания, однако инвесторы будут скорее реагировать на прогнозы компаний на 4 квартал. Мы ожидаем негативные сюрпризы, так как население все больше чувствует рост процентных ставок, а компании начали испытывать проблемы из-за опережающего роста себестоимости и зарплат.
10. Мы рекомендуем поддерживать пониженную долю акций в ближайшие 1–2 месяца на фоне неопределенности с процентными ставками, но допускаем сезонный рост рынка в конце года, если ФРС наконец даст сигнал, что цикл роста ставок окончен.

Рынки облигаций в сентябре 2023

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. На рынке облигаций в сентябре прошла достаточно сильная коррекция цен. Индекс гособлигаций упал на 3.5% , сводный индекс рынка на 2.4%, индекс облигаций с низкими рейтингами на 1%.
2. Основные причины коррекции – сигналы дальнейшего повышения ставок в 4 квартале и снижение ликвидности на рынке в связи с рекордным размещением нового долга для финансирования дефицита бюджета.
3. Доходность 10-летних бумаг доходила до рекордного уровня в 4.8% годовых, так как инвесторы требовали премию для покупки больших объемов госдолга. Мы считаем, что краткосрочно рынок длинных облигаций перепродан и тактически рекомендуем покупать длинные бумаги на этих уровнях.
4. Рынок обеспокоен по поводу процентных рисков, но премия за кредитный риск по-прежнему остается низкой. Компании не испытывают проблем с ликвидностью и откладывают размещение новых выпусков в ожидании, что ставки будут ниже в следующем году.
5. Экономические данные в США указывают не некоторое замедление роста ВВП, но не дают никаких сигналов значительного ухудшения. Рынок труда остается крайне сильным, безработица – на рекордно низком уровне. Основные вакансии создаются в сервисных секторах, связанных с досугом.
6. Опасения вызывает рост дефолтов по потребительским кредитам и отмена каникул по студенческим кредитам в 4 квартале.
7. В этих условиях мы рекомендуем пока не наращивать долю корпоративных облигаций и ждать расширения премии за риск. При текущей безрисковой доходности в 5.5% гораздо привлекательнее выглядят короткие гособлигации и инструменты денежного рынка.
8. Расширение конфликта Израиль-ХАМАС пока воспринимается рынком как локальное событие, которое не приведет к нефтяному кризису в регионе и не окажет большого влияния инфляцию. Мы в целом согласны с такими оценками.

Товарные рынки в сентябре 2023

1. Цены на основные промышленные товары в целом снижались в сентябре на фоне сильного доллара и слабой статистики по промышленному производству в развитых странах и в Китае.
2. В Китае в августе были первые признаки стабилизации и умеренного роста ряда экономических показателей, однако этого явно недостаточно, чтобы делать вывод о переходе к стабильному росту.
3. Цены на нефть выросли на 10% в сентябре на фоне нежелания Саудовской Аравии наращивать производство, несмотря на давление со стороны США.
4. Фьючерсные цены на нефть ниже текущих цен, что указывает на ожидания инвесторов по снижению цен в следующем году. Мы считаем, что текущий дефицит нефти носит структурный характер и продлится много дольше, из-за недостатка инвестиций в рост добычи.
5. Вторжение ХАМАС в Израиль может разрушить переговорные процессы с Саудовской Аравией и Ираном. Однако мы считаем, что ни Иран, ни другие арабские страны не вступят в войну. В связи с этим мы не ожидаем, что будут сокращения поставок нефти на рынок.
6. Цены на золото упали в сентябре на 5% из-за роста курса доллара и ожиданий по дальнейшему повышению ставок. Мы считаем, что уровень $1800 за унцию уже привлекателен для покупки, но не ожидаем, что цены вырастут выше $1930 в ближайшие месяцы, пока сохраняется жесткая риторика ФРС.

Валютные рынки в сентябре 2023

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Курс доллара к корзине валют вырос в сентябре на 3% на фоне резкого сокращения ликвидности в связи с рекордными размещениями гособлигаций США.
2. Недостаток долларов заставляет капитал возвращаться в США, что негативно влияет на цены облигаций и курсы валют на всех других рынках.
3. Курс Евро к доллару снизился на 2.5% и вплотную приблизился к 1.05. Мы ожидаем краткосрочного роста Евро до 1.07 в октябре, а затем возобновления снижения на фоне жесткой риторики ФРС и слабости экономики в ЕС.
4. Фунт упал на 3.8% к доллару и снизился по отношению к Евро. После краткосрочного отскока мы ожидаем снижения курса до уровня 1.18 к доллару.
5. Курс Йены упал к доллару на 2.6% до психологически важного уровня в 150 USDJPY. ЦБ Японии проводит активные интервенции для подержания цен на рынке гособлигаций. Если это не сработает и доходности на рынке гособлигаций начнут расти, можно ожидать быстрого роста курса йены к доллару на фоне сокращения значительных займов в йенах.

Российский рынок в сентябре 2023

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций снизился на 2.9% по индексу Мосбиржи и на 4.9% по РТС. Наиболее стабильными были бумаги нефтяных компаний и Сбербанка. Падение в пределах 5% было в акциях Газпрома, ИТ-компаний, металлургов.
2. Инфляционные ожидания в России продолжают расти на фоне ослабления рубля и роста бюджетных расходов. Мы ожидаем, что ЦБ продолжит повышать ставку до 14% в октябре с возможностью повышения до 15% до конца года.
3. Рубль упал в сентябре на 2.2%, несмотря на значительное улучшение платежного баланса, которое должно было произойти после 15% роста цен на нефть с июля.
4. Рост инфляции из-за падения курса сильно беспокоит ЦБ, поэтому мы ждем введения новых административных мер по поддержке курса.
5. В начале октября ЦБ ввел обязательную продажу выручки экспортерами. Если это не поможет, можно ожидать появления более жестких лимитов на вывод капитала частными лицами.
6. На наш взгляд, высокие цены на нефть и меры ЦБ должны позволить удержать курс вблизи 100 в течение ближайших месяцев. Причин для укрепления рубля мы не видим.
7. В более долгосрочном плане рубль продолжит ослабляться, но гораздо более медленными темпами по 8–10% в год.
8. На рынке ОФЗ продолжается снижение цен на ожиданиях дальнейшего повышения ставок, и этот негативный тренд сохранится.
9. Мы по-прежнему рекомендуем инвестировать в замещенные облигации, так как ожидаем роста их цен по мере сокращения предложения новых бумаг.