Ежемесячный обзор рынков — Сентябрь 2022

Главные события на рынках в сентябре 2022

В сентябре значительно упали и акции, и облигации на фоне паники на рынке Великобритании, вызванной несогласованными действиями правительства.

Индекс акций S&P500 упал за месяц на 9,6%, сводный индекс облигаций на 3,6%.

На наш взгляд падение курса фунта и цен на облигации в Британии носит локальный характер, и не является сигналом какого-либо системного кризиса на рынке госдолга. Банк Англии погасил панику, и долговые рынки должны стабилизироваться.

Рынок облигаций США закладывает повышение ставок до 4.5% на горизонте полугода и сохранение ставок вблизи 4% в течение длительного времени. Это соответствует нашему базовому сценарию.

Данные указывают на дальнейшее замедление в ЕС и США, мы ожидаем, что в 1 квартале 2023 ВВП покажет отрицательный рост.

Индекс акций США упал на 24% с начала года, это уже закладывает сценарий мягкой рецессии, обычно падение рынков в среднем длится 10 месяцев и не превышает 28%.

Тем не менее, мы не исключаем сценария сохранения высокой инфляции надолго, при котором потенциал падения индексов акций составляет еще 15%

Цена на нефть упала на 9% в сентябре, но быстро восстановилась в первые дни октября после решения ОПЕК о сокращении квот на 2 млн барр. Мы ожидаем, что нефть закрепится выше $100 до конца года из-за структурного дефицита.

Цена золота упала на 3% за месяц на фоне резкого роста курса доллара. Золото избыточно перепродано и может вырасти до $1750 за унцию, но дальнейший рост маловероятен до перехода ФРС к мягкой политике

Курс доллара к корзине валют взлетел на 3% из-за бегства инвесторов с зарубежных рынков на фоне паники в Британии. Мы ждем краткосрочного ослабления доллара, однако долгосрочный тренд роста доллара сохраняется.

В целом мы рекомендуем держать высокую долю активов на краткосрочных депозитах и поэтапно наращивать долю длинных гособлигаций при приближении доходности 10-летних бумаг к 4%.

Рынки акций в сентябре 2022

1. В сентябре произошло рекордное падение на всех рынках акций. Поводом стали высокие данные по инфляции, а также паника на рынке гособлигаций Британии, которая привела к массовому сокращению позиций во всех активах со стороны пенсионных фондов.
2. Индексы США упали на 9–10%, рынки в Европе более чем на 5%, рынок Китая на 13%.
3. Текущие оценки рынка США (P/E 15x) несколько ниже средних значений в период замедления экономики в середине 2010-х, однако еще не закладывают сценария сохранения инфляции выше 4% на длительный срок.
4. Такой сценарий вполне вероятен с учетом де-глобализации и длительного энергетического кризиса. В этом случае индекс акций США должен снизиться еще на 15%
5. Ключевыми событиями для акций в октябре будут данные по инфляции и результаты компаний. Аналитики консервативно ждут ускорения инфляции (без учета энергоносителей и продовольствия) в сентябре, что повышает вероятность позитивных сюрпризов и поддержит рынки акций.
6. В то же время прогнозы по росту прибыли компаний завышены. Крупнейшие компании активно сокращают персонал и скорее всего будут понижать прогнозы на будущее. Это может привести к значительному падению отдельных бумаг после результатов
7. Жесткая политика ФРС на фоне замедления экономики максимально негативна для компаний роста, поэтому мы рекомендуем снижать долю ИТ и отдавать предпочтение нефтяным бумагам в США. Они получат максимальную выгоду от продолжающегося энергетического кризиса.
8. Дополнительное давление на рынок США оказывают внутренние политические риски в связи с промежуточными выборами в Конгресс в ноябре.
9. В Китае в октябре ожидается переизбрание на третий срок Си Цзиньпина. Это снимет часть политических рисков и должно поддержать восстановление рынка акций Китая
10. Исходя из прогнозов банков снижение экономического роста в США продолжится еще 3 квартала, и в начале следующего года будет отрицательный рост ВВП.
11. Мы рекомендуем поддерживать низкую долю акций до тех пор, пока ФРС не перейдет к политике борьбы с рецессией, что случится не ранее весны 2023 года 

Рынки облигаций в сентябре 2022

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Главным событием на рынке облигаций в сентябре была паника на долговом рынке Британии, которая привела к падению фунта на 4% и 10-летних гособлигаций UK на 10% за месяц.
2. Причиной паники стала несогласованная политика Минфина и Банка Англии, Быстрое падение цен привело к принудительному закрытию позиций у пенсионных фондов и массовому бегству иностранных инвесторов. 
3. Паника в Англии стала результатом искусственно завышенных цен на гособлигации, но не является сигналом системного кризиса, который может распространиться на другие страны.
4. Гособлигации США также существенно упали в сентябре в цене, и доходность по 10-летним бумагам доходила до 4%. На наш взгляд, это справедливый уровень, исходя из долгосрочной инфляции в пределах 3–3.5% и дальнейшего замедления экономики,
5. Падение корпоративных облигаций было в основном связано с движением по ставкам, премия за риск выросла незначительно, 
6. Мы ожидаем роста премии за риск по корпоративным бумагам в 4 квартале на фоне снижения прогнозов компаний. Однако кредитных риск в большинстве секторов остается достаточно низким и вероятность кредитного кризиса в США остается низкой. 
7. Доходности по многим бумагам с рейтингом ВВ доходили до 8–9%, это уже интересный для покупки уровень с учетом прогноза снижения инфляции и перехода ФРС к более мягкой политике в следующем году. Мы рекомендуем начинать точечные покупки качественных корпоративных бумаг в период просадок.
8. В целом мы рекомендуем стратегию barbell, покупая облигации со сроками менее 2х лет и гособлигации со сроками более 10 лет. Такая стратегия должна показать хороший результат в случае углубления рецессии в США и увеличения кредитных рисков.

Товарные рынки в сентябре 2022

1. Цены на основные промышленные товары упали в сентябре на фоне резкого укрепления доллара и слабых экономических данных.
2. Цена нефти снизилась за месяц на 9% и опускалась ниже $85 на фоне обсуждения введения санкций и потолка цен на продажу нефти из РФ.
3. В первые дни октября нефть снова начала рост после срочного решения ОПЕК о значительном снижении квот на 2 млн баррелей для поддержания цен. Кроме того, США заявили о переходе от продаж к покупке нефти в стратегические резервы по цене ниже $80 за баррель
4. Мы считаем, что введение ограничений на морской экспорт из РФ и потолка цен приведет к росту цен из-за структурного дефицита на мировом рынке и снижения производства в РФ. Мы сохраняем позитивный прогноз и ожидаем, что в 4 квартале цены будут выше $100 по Брент   
5. Цена золота упала на 3% в сентябре на фоне роста доллара и сохранения жесткой политики ФРС по ставкам. Технически золото перепродано, и мы ожидаем краткосрочного роста до $1730 за унцию.
6. Долгосрочный тренд по золоту остается негативным. Мы рекомендуем ждать с покупкой золота до перехода политики ФРС от борьбы с инфляцией к борьбе с рецессией. Это запустит сразу два позитивных тренда для золота – ослабление доллара и снижение доходности по облигациям.
7. На рынках сырья мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на уран, который максимально выигрывает от энергетического кризиса и решения Германии и Японии наращивать ядерную энергетику.
8. Также мы сохраняем позитивный взгляд на литий и кобальт. Это критически важные металлы для расширения использования автомобильных и промышленных аккумуляторов в рамках энергетического переходя от ископаемых источников.

Валютные рынки в сентябре 2022

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Курс доллара к корзине валют резко вырос в сентябре на 3% на фоне паники на рынке UK и бегства от риска. Мы ожидаем технического ослабления доллара в октябре, но долгосрочный тренд укрепления доллара остается неизменным.
2. Для разворота тренда доллара необходим переход ФРС к более мягкой политике по сравнению с другими развитыми странами. Такое будет возможно только в случае стабильного замедления инфляции в течение нескольких месяцев и значительного ухудшения на рынке труда США. Пока мы не видим сигналов ни того ни другого. 
3. Фунт упал по отношению к доллару на 4% за месяц, хотя в течение месяца падение превышало 10%. Действия банка Англии стабилизировали ситуацию, но разворота в динамике фунта ждать не стоит.
4. Мы считаем, что после технического отскока фунт снова возобновит снижение до 1.07–1.08, однако падение до минимумов сентября маловероятно.
5. Евро упал к доллару на 2,5% на фоне паники на валютных рынках, однако быстро восстановил предыдущие уровни в первые дни октября. 
6. В отличие от банка Англии ЕЦБ проводит последовательную политику борьбы с инфляцией и готов активно поддерживать проблемные долговые рынки Италии и Греции. Это должно стабилизировать курс в диапазоне 1–0.95.

Российский рынок в сентябре 2022

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)

На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций упал за месяц на 18% по индексу Мосбиржи на фоне объявления мобилизации и ожиданий резкой эскалации конфликта в Украине.
2. Размер и скорость падения основных акций указывает на чрезвычайно низкую ликвидность рынка, который в основном движется за счет потоков от частных инвесторов. 
3. Объявленные на начало октября санкции оказались более мягкими, чем ожидали инвесторы, что создает возможности для покупки отдельных бумаг.  
4. На российском рынке мы рекомендуем инвестировать в акции компаний со стабильной дивидендной политикой и минимальной зависимостью от государства и экспорта в ЕС. Это Фосагро, МТС, Магнит.   
5. Курс рубля практически на реагирует на риски и связан исключительно со спросом и предложением от экспортеров и импортеров. По итогам месяца рубль снизился к доллару всего на 0.3%.
6. Цены на ОФЗ значительно корректировались в течение месяца, но начали быстро восстанавливаться на фоне отсутствия серьезных санкций. 
7. Доходность 5-летних ОФЗ выросла за месяц с 8.5% до 10%, что отражает переход ЦБ к стимулирующей политике и возобновление умеренного роста цен.