Ежемесячный обзор рынков — Май 2024

Главные события на рынках в мае 2024

Индексы акций за месяц выросли на 3–4% в ЕС и на 5–6% в США. Основным драйвером роста были позитивные данные по росту экономики и начало понижения ставок в ЕС.

В рамках ожиданий аналитиков ЕЦБ в начале июня снизил ставку на 0,25% до 3,75% и подтвердил прогноз на дальнейшее снижение темпов инфляции в ЕС. В США интрига по поводу начала снижения ставок сохраняется, так как рынок труда остается перегретым, и сохраняются риски инфляции. Мы считаем, что понижение ставки начнется после выборов в ноябре.

Экономические данные указывают на плавное восстановление роста в ЕС и некоторое замедление экономики в США. Нас настораживают слабые данные по потреблению в США на фоне плохой отчетности потребительских компаний. На наш взгляд, высокие ставки и рост цен начали негативно влиять на потребителей, что должно привести к снижению темпов роста ВВП во второй половине года.

Индексы акций в конце мая приблизились к целевым уровням большинства инвестбанков на этот год. Мы также считаем, что потенциал роста индексов с этих уровней сильно ограничен, поэтому рекомендуем частично зафиксировать прибыль, особенно в наиболее перегретых ИТ компаниях, связанных с ИИ.

Индексы облигаций выросли в мае на 1–2% на фоне начала снижения ставок в ЕС и Канаде. В США ФРС пока сохраняет жесткую риторику, однако, если подтвердится тренд на замедление потребления в США, цены на гособлигации должны начать устойчивый рост во втором полугодии.

Рынок корпоративных облигаций остается очень устойчивым и не закладывает каких-либо проблем у компаний. Мы уже отмечали, что потенциал роста цен в этом сегменте незначителен, так как премия за риск остается на минимальных уровнях.

Цена нефти снизилась в мае сразу на 7% на фоне снижения рисков на Ближнем Востоке и ожиданий поэтапной отмены ограничений на добычу со стороны ОПЕК. Страны ОПЕК в начале июня оставили текущие ограничения на добычу без изменений до конца года, но увеличивается вероятность перехода ОПЕК к конкуренции за долю рынка, что приведет к снижению цены в следующем году. Мы понижаем наш прогноз и считаем, что нефть будет в диапазоне $70–80 Брент до конца года.

Цены на золото продолжают колебаться в диапазоне $2300–2400 за унцию. Мы допускаем краткосрочную коррекцию до $2200 и рекомендуем использовать ее для увеличения позиций в золоте, так как ожидаем новой волны роста после начала снижения ставок.

В целом, мы рекомендуем тактически сократить долю акций, держать повышенную долю в фондах денежного рынка и постепенно увеличивать долю длинных гособлигации США и золота.

Рынки акций в мае 2024

1. Индексы акций выросли на 5–7% в США и на 3% в ЕС на фоне улучшения данных по росту экономики в ЕС и начала снижения ставок со стороны ЕЦБ.
2. Лидером роста на рынке по-прежнему остаются ИТ компании с высокой долей бизнеса, связанного с ИИ и производством чипов. Отчасти это связано с новым рекордным ростом выручки Nvidia за 1 квартал на 216% по отношению к прошлому году. Это подтверждает острый дефицит современных процессоров на фоне гонки крупнейших компаний за внедрение ИИ в свои продукты.
3. Мы считаем, что ИИ - это новый глобальный тренд, однако осторожно относимся к прогнозам аналитиков. По оценкам экспертов, компании в США за год потратили более $50 млрд на мощности по внедрению ИИ, при этом получили только $5 млрд выручки от данных продуктов.
4. Мы считаем, что компании вскоре начнут более рационально тратить деньги на ИИ, одновременно увеличится конкуренция среди производителей чипов. Это приведет к замедлению темпов роста и снижению оценки Nvidia и его конкурентов.
5. Мы делаем ставку на компании, которые за счет внедрения ИИ способны долгосрочно увеличить долю на своих рынках. Это, например, Samsung и ряд компаний в сегменте биотехнологий.
6. Остальные сектора в индексах почти не выросли или даже снизились за месяц. Основное снижение было в секторах, связанных с сырьем на фоне падения цен на нефть и металлы.
7. Снижение ставки ЕЦБ заранее ожидалось инвесторами и не вызывало дополнительного роста европейских индексов. Тем не менее, мы ожидаем постепенного перетока средств с рынка США на европейские рынки на фоне ускорения экономики в ЕС при более мягкой политике ЕЦБ.
8. Индексы Китая показали минимальный рост за май из-за коррекции цен в конце месяца после выхода достаточно слабой статистики по экономическому росту. Тем не менее, рынок остается на тренде роста, и мы считаем снижение временной коррекцией.
9. Результаты китайских компаний указывают на постепенное восстановление потребительского спроса, что поддерживает акции местных брендов. У крупнейших ИТ улучшаются показатели рентабельности, но темпы роста бизнеса остаются низкими из-за высокой конкуренции.
10. В целом, мы считаем, что у индексов США потенциал роста менее 5% до конца года и рекомендуем зафиксировать часть прибыли в ИТ секторе. Мы видим сигналы замедления роста экономики в США и считаем, что рынок должен остаться в боковом тренде до выборов осенью.

Рынки облигаций в мае 2024

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Индексы облигаций выросли на 1–2% в мае на фоне стабилизации данных по инфляции и ожидания снижения ставки в ЕС.
2. ЕЦБ действительно снизил ставку в начале июня в рамках ожиданий аналитиков. При этом ЕЦБ несколько улучшил прогноз по росту ВВП в Еврозоне и снизил прогноз по инфляции.
3. Такой режим смягчения политики на фоне ускорения роста максимально позитивен для акций, он также должен поддержать рост цен на облигации в ЕС.
4. В США ФРС, напротив, сохраняет умеренно жесткую риторику из-за медленного снижения инфляции и сильно перегретого рынка труда в секторе услуг. В результате аналитики вынуждены отодвигать свои прогнозы по понижению ставок на конец года, что ведет к высокой волатильности цен на гособлигации.
5. Мы считаем, что понижение ставок в США произойдет в ноябре, после президентских выборов и ставка на конец года составит 4,75%.
6. Доходность 10-летних гособлигаций США остается в узком коридоре 4,3–4,6%, но с трендом на плавное снижение. Мы прогнозируем, что доходность может снизиться до уровня 3,8–4% к концу года, что дает 3–5% потенциал роста цены.
7. Сигналом для снижения ставок может стать дальнейшее замедление потребления и понижение прогнозов по ВВП США, которое происходит уже несколько месяцев.
8. На рынке корпоративного долга ситуация остается очень стабильной, премия за риск на минимальном уровне. Мы считаем, что при текущих высоких ставках по депозитам, премия по корпоративному долгу слишком низкая и рекомендуем увеличивать вес длинных гособлигаций как ставку на рост цены.
9. Мы внимательно следим за ситуацией в Японии, где спекулянты активно продают гособлигации, играя против центрального банка. Банк Японии пока удерживает доходность 10-летних бумаг в пределах своей цели в 1%. Увеличение доходности выше этого уровня может спровоцировать массовые продажи хедж фондов, что может вызвать краткосрочную коррекцию и на других долговых рынках.
10. В целом, мы сохраняем стратегию с высокой долей фондов денежного рынка и постепенным увеличением дюрации портфеля за счет покупки длинных гособлигаций США в периоды коррекции цены.

Товарные рынки в мае 2024

1. Цены на промышленные товары начали коррекцию в мае, после активного роста в течение последних трех месяцев. На наш взгляд, причиной коррекции стали избыточные спекулятивные позиции и снижение риска войны на Ближнем Востоке.
2. Цена нефти упала на 7% в мае до $78 по Брент на фоне договоренности по временному прекращению огня в секторе Газа. Инвесторы воспринимают это как переход к стабилизации в регионе и снижение политических рисков.
3. Страны ОПЕК в начале июня подтвердили сохранение текущих лимитов на 3,6 млн б/с до конца 2025 года и продлили ограничение на 2,2 млн б/с до сентября 2024, что должно оказать краткосрочную поддержку для цен.
4. В то же время, увеличивается риск перехода ОПЕК к конкуренции за долю рынка, что может привести к снижению цен в следующем году. Мы понижаем прогноз и считаем, что цены будут в диапазоне $70–80 Брент до конца года.
5. Цена золота колеблется в рамках бокового тренда в диапазоне $2300–2400 за унцию. Мы допускаем, что снижение политических рисков приведет к краткосрочной коррекции цен до уровня $2100–2200, однако долгосрочный тренд остается позитивным и падение можно использовать для увеличения позиций.
6. Наш прогноз по ценам на золото на горизонте 12 месяцев - это $2700, и мы ожидаем, что тренд роста возобновится после начала снижения ставок в 4 квартале 2024.

Валютные рынки в мае 2024

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Индекс доллара к корзине валют DXY снизился за месяц на 2%. Основная причина снижения, на наш взгляд, некоторое снижение риска инфляции, который был на высоком уровне в апреле.
2. Тем не менее, доллар остается в рамках узкого диапазона с января 2024, и мы не видим причины выхода из этого диапазона, пока ФРС не даст четкого сигнала по темпам понижения ставок.
3. Евро вырос к доллару на 1,7% до уровня 1,09 к концу месяца. Решение ЕЦБ по понижению ставки, на наш взгляд, было полностью ожидаемым, и оно не должно привести к заметной коррекции Евро. Скорее, оно ограничит рост курса. Мы ожидаем, что Евро будет в диапазоне вблизи 1,08–1,09 в ближайший месяц.
4. Фунт вырос к доллару на 2% за месяц, но также остается в рамках бокового тренда. Банк Англии в мае оставил ставку без изменений и, вероятно, не будет менять ее до решения ФРС. Мы считаем, что курс останется в рамках диапазона 1,25–1,27 на горизонте нескольких месяцев.
5. Банку Японии удалось удержать курс Йены на уровне ниже 160 за счет активных валютных интервенций. Тем не менее, спекулянты продолжают активно играть против йены и гособлигаций Японии. Мы внимательно следим за ситуацией, так как капитуляция банка Японии может привести к краткосрочной коррекции и на других рынках.

Российский рынок в мае 2024

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Рынок акций в России упал в мае на 7,3% по индексу Мосбиржи и на 4,2% по индексу РТС.
2. Лидерами падения были акции Газпрома (-24%) на фоне плохих результатов, показавших квартальный убыток и резкий рост долга. Кроме того, на 5–10% упали нефтяные бумаги. Бумаги Сбербанка практически не падали в ожидании дивидендов.
3. Это первая заметная коррекция с начала года и отчасти она была связана с перекупленностью рынка и снижением притока частных денег. Другой причиной коррекции были ожидания повышения ставки ЦБ в начале июня.
4. Мы считаем, что коррекция носит временный характер, ожидаем, что выплата дивидендов Сбербанком и возобновление ослабления рубля снова приведут к притоку средств на рынок акций. Поэтому мы рекомендуем использовать коррекцию для покупки.
5. Вопреки ожиданиям инвесторов, ЦБ оставил ставку на прежнем уровне в 16%, но дал сигнал возможного повышения на фоне ускорения инфляции.
6. В условиях льготного кредитования ВПК и роста расходов бюджета, ставка ЦБ мало влияет на охлаждение экономики. Но ЦБ будет использовать этот инструмент для охлаждения рынка потребительских кредитов. Мы повышаем прогноз по ставке ЦБ на конец года с 14% до 16%.
7. Рубль укрепился на 3,4% в мае, несмотря на снижение цен на нефть. Мы считаем, что это временное явление и ожидаем ослабления рубля летом.