Ежемесячный обзор рынков — Май 2023

Главные события на рынках в мае 2023

В конце мая решился вопрос с повышением лимита госдолга США, что привело к активному росту рынков акций. Рынки облигаций, напротив, снижались на фоне сохранения жесткой политики ключевых центральных банков.

Экономическая статистика в США и Европе показывает дальнейшее падение производства, но сектор услуг и рынок труда пока остаются в хорошем состоянии. Это поддерживает оптимизм на рынках акций, однако рост котировок сосредоточен исключительно в крупнейших ИТ компаниях.

Слишком высокая инфляция и сильный рынок труда заставляют центральные банки США и ЕС сохранять жесткую политику. Мы ожидаем сохранения текущих ставок в США до конца года и повышения ставок в ЕС как минимум на 0,5% в течение ближайшего квартала.

Мы считаем, что потенциал роста акций в США и Европе очень ограничен, и рекомендуем зафиксировать часть прибыли в акциях переложив в золото и длинные гособлигации. Прибыли большинства компаний (за исключением крупных ИТ) во втором и третьем квартале будут снижаться по сравнению с прошлым годом. Также в ближайшие месяцы ухудшится ликвидность рынка в связи с рекордным размещением гособлигаций и ужесточением банковского регулирования.

Среди крупнейших стран остаются привлекательными только акции Японии, экономика этой страны наконец начала расти на фоне умеренной инфляции. Оценка японского рынка акций по-прежнему существенно ниже США, при этом дивидендная доходность намного выше американской. 

Рынок акций Китая продолжил падение в мае на фоне слабой статистики по производству и экспорту. Ожидания быстрого восстановления после COVID пока не оправдываются из-за слабого роста экспорта. Правительство готовит стимулы для местных девелоперов и компаний, это может развернуть тренд на рынке в ближайший квартал.

На валютном рынке в начале мая развернулся тренд и курс доллара устойчиво растет к ключевым валютам. Это сигнал, что инвесторы больше не ждут снижения ставок в США в этом году и начали переходить в более надежные активы из-за роста риска рецессии.

Цены на нефть упали за месяц на 8,6% несмотря на усилия ОПЕК по сокращению производства, это также сигнал опасений по поводу замедления ключевых экономик. В тоже время, страны ОПЕК готовы на дальнейшее сокращение производства на фоне низких запасов и роста трафика в Китае. Поэтому наш прогноз цен в диапазоне $80-90 по Брент до конца года.

Цена золота снизилась на 2% в мае, корректируя мощный рост последних двух месяцев. Мы считаем, что на этих уровнях уже можно начинать покупки.

В целом, мы рекомендуем снизить долю акций и увеличить долю коротких облигаций и золота в портфеле, так как ждем турбулентности в летние месяцы на фоне сокращения ликвидности и дальнейшего замедления экономики США.

Рынки акций в мае 2023

1. В мае основной рост показали крупнейшие ИТ компании в США и Европе на фоне резкого роста интереса к искусственному интеллекту (далее - ИИ). Индекс NASDAQ вырос на 6% за месяц при росте широкого индекса S&P500 всего на 0.5%
2. В США росли исключительно крупнейшие ИТ компании после рекордных результатов и очень оптимистичных прогнозов по спросу на чипы для ИИ решений от компании NVIDIA.
3. Акции компаний, связанных с реальной экономикой (банки, потреб компании, транспорт, индустриальные) практически не выросли или даже упали за месяц.  
4. Мы считаем, что внедрение ИИ — это новый долгосрочный тренд, который будет поддерживать высокие оценки крупнейших ИТ компаний, несмотря на небольшое влияние на их прибыль в краткосрочной перспективе. 
5. Однако рост индексов только за счет нескольких бумаг не может перерасти в устойчивый тренд. Рыночные мультипликаторы всех крупных ИТ компаний уже приближаются к максимуму 2021 года. 
6. Это не выглядит привлекательно с учетом гораздо более высоких процентных ставок и снижения темпов роста прибыли.
7. На наш взгляд рынки США и ЕС сейчас перегреты и не имеют потенциала роста в ближайшие месяцы. Для продолжения устойчивого роста рынкам необходимо подтверждение, что замедление в США подходит к концу.
8. Прогнозы экономистов и лидирующие индикаторы, напротив, указывают на рост рисков. Есть сигналы замедления потребления и роста дефолтов по кредитным картам, банки ужесточают требования к выдаче кредитов, ожидается сильное падение ликвидности из-за рекордного размещения госдолга. 
9. Мы считаем, что резкий рост индексов за последний месяц во многом связан с временными факторами. Мощный приток средств частных инвесторов в ИТ сектор совпал с большими ставками на снижение рынка со стороны фондов. В результате последние вынуждены срочно покупать те же самые позиции, чтобы закрыть свои ставки. 
10. Мы рекомендуем снизить долю акций, так как ожидаем охлаждения рынков в течение лета на фоне новых подтверждений по замедлению экономики, в частности роста безработицы, который всегда отстает от других показателей.

Рынки облигаций в мае 2023

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Индексы облигаций оставались в узком ценовом диапазоне в течение месяца на фоне неопределенности ситуации со ставками. 
2. Базовая инфляция в США была 5,5% и почти не замедляется из-за большого влияния стоимости аренды и услуг, которые остаются на высоких уровнях. Кроме того, пока нет никаких сигналов охлаждения рынка труда. 
3. Оба эти фактора заставляют ФРС сохранять более жесткую политику, чем ожидает рынок. 
4. Мы ожидаем, что в июне не будет пересмотра ставки, но ФРС также не даст никаких сигналов, что цикл повышения окончен. С большой вероятностью ставки останутся без изменений до конца года. 
5. После повышения лимита госдолга аналитики ожидают рекордного размещения гособлигаций, что может привести к резкому сокращению ликвидности и негативно повлиять на все классы активов. Эффект от больших размещений сопоставим с повышением ставки на 0,25%.
6. Рынок корпоративного долга США остается стабильным и не показывает сигналов кредитных проблем. Объемы новых размещений облигаций минимальны – это хороший показатель, что у компаний нет необходимости в срочном привлечении средств, и они ожидают более привлекательных ставок.
7. Вместе с тем мы ожидаем определенных проблем в банковском секторе. Крупнейшие банки находятся в хорошей форме, но регуляторы планируют в ближайшее время повысить для них показатели достаточности капитала, что приведет к сокращению кредитных и инвестиционных портфелей. Региональные банки продолжают испытывать проблемы в связи с замедлением экономики и оттоком депозитов.
8. В целом наш базовый сценарий предполагает дальнейшее замедление экономики в США во 2–4 кварталах, но отсутствие каких-либо кризисов. При таком сценарии мы ожидаем снижения доходности 10-летних облигаций до уровня 3% к концу года. 
9. Мы рекомендуем держать в портфеле повышенную долю очень коротких облигаций и длинных гособлигаций. Такая стратегия даст защиту от риска рецессии и снизит волатильность в случае кредитных проблем.

Товарные рынки в мае 2023

1. Цены на большинство видов сырья снижаются уже несколько месяцев на фоне слабой динамики экономики Китая и укрепления доллара.
2. Промышленное производство в Китае, как и во всем мире, находится на спаде, рост обеспечивает только сектор услуг.  Данные по экспорту и внутреннему потреблению в Китае также выходят ниже ожиданий аналитиков. 
3. Мы связываем такую динамику с падением спроса в США и ЕС, а также с нерешенными проблемами в секторе недвижимости Китая. 
4. Цена нефти упала на 8,6% в мае, инвесторы не поверили, что решение ОПЕК о снижении производства на 1 млн барр. в день в апреле способно стабилизировать рынок. 
5. В начале июня Саудовская Аравия объявила о дополнительном снижении еще на 1 млн баррелей в день, чтобы отчасти компенсировать рост производства в России.  
6. Мы считаем, что это решение приведет к переходу нефти в диапазон $80-90 по Брент на фоне рекордно низких коммерческих запасов и роста трафика в Китае. 
7. Золото в мае поставило новый рекордный уровень в $2080, но по итогам месяца снизилось на 1,5% до $1975. Коррекция цен после избыточного роста была необходима и связана с укреплением доллара и более жесткой риторикой ФРС. 
8. Мы рекомендуем начать увеличение позиций на уровне $1950 и активно покупать, если цена опустится до $1850. Долгосрочный прогноз по золоту остается позитивным.

Валютные рынки в мае 2023

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Курс доллара к корзине валют вырос в мае на 2,5% на фоне пересмотра прогнозов аналитиков по темпам снижения ставок в США в этом году. Также укрепление доллара было связано с возвратом инвесторов в безрисковые активы в период неопределенности с повышением госдолга США.
2. Мы ожидаем, что тренд на укрепление доллара продолжится в течение лета на фоне сокращения ликвидности в связи с большими размещениями гособлигаций.
3. Евро упал к доллару почти на 3% за месяц. На снижение повлияла слабая экономическая статистика Германии. ЕЦБ повысил ставку на 0.25% до 3.75% и тем самым дал сигнал, что в дальнейшем темпы повышения будет падать. Инфляция в Еврозоне остается на уровне 7.5%
4. Курс фунта снизился к доллару на 1,1% и укрепился к Евро. Банк Англии повысил ставку на 0.25% до 4.5% на фоне инфляции в 10.5%, которая остается выше ожиданий рынка. 
5. Йена упала к доллару на 2.2% за месяц.

Российский рынок в мае 2023

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций вырос на 3% по индексу Мосбиржи и на 2% по РТС. 
2. Лидерами роста на рынке были акции компаний, которые планируют платить дивиденды за прошлый год. Лукойл вырос на 22%, МТС на 18%, Сбер на 13%.
3. Лидером падения были акции Газпрома (-10%), компания решила не платить дивиденды. 
4. Многие «голубые фишки» слишком активно росли в ожидании дивидендов, поэтому можно ожидать краткосрочной коррекции рынка в летние месяцы. 
5. Однако общий тренд на рынке останется восходящим из-за стабильного притока средств частных инвесторов и ограничений на продажу акций крупных держателей, заблокированных на С счетах. Без снятия этих ограничений смена тренда маловероятна.
6. ЦБР оставил ставку без изменений на уровне 7,5% при уровне инфляции в апреле около 2,3% годовых. Тем не менее, аналитики ждут повышения ставки во второй половине года из-за ускорения инфляции, вызванного ростом бюджетного дефицита.
7. Курс рубля к доллару снизился в мае на 2,6% после краткосрочного резкого укрепления в середине месяца. Нефтегазовые доходы бюджета упали с начала года на 50% по сравнению с прошлым годом. Это приводит к ускоренным продажам золота и валюты из ФНБ и временно поддерживает курс рубля.
8. Мы ожидаем, что рубль продолжит плавно ослабляться до уровня 85 к концу года.