Ежемесячный обзор рынков — Июнь 2024

Главные события на рынках в июне 2024

В июне продолжился активный рост на рынке акций США, в итоге за полугодие индекс S&P500 вырос на 14,4%, а индекс NASDAQ на 18%. Другие рынки акций также показали хороший рост с начала года – немецкий DAX +9%, индекс развивающихся стран +6%.

Индексы США росли опережающими темпами в основном за счет взрывного роста акций крупнейших ИТ компаний, с высокой долей ИИ (Nvidia, Google, Microsoft, Amazon, Qualcomm). Акции реальной экономики показали умеренный рост в пределах 5–6% за полугодие.

Мы ждем краткосрочной коррекции на рынках акций в августе-сентябре из-за сезонности и неопределенности перед президентскими выборами в США.

На рынке облигаций наибольший доход в 3,5% дал индекс корпоративных облигаций низкого качества на фоне снижения премии за риск и высокого купонного дохода. Качественные корпоративные облигации и гособлигации показали минимальный доход или даже убыток из-за неопределенности с инфляцией и сроками понижения ставок.

Мы считаем, что во втором полугодии гособлигации начнут расти в цене на фоне сигналов замедления экономики в США и перехода ФРС к снижению ставок.

Экономическая статистика в США остается позитивной, но отчетность компаний реальной экономики указывает на заметное снижение потребительского спроса и некоторое охлаждение рынка труда. Мы ожидаем понижения прогноза по росту экономики в США во втором полугодии, что позитивно для рынка госдолга, но должно сдерживать рост акций.

В июне продолжилось восстановление роста цен на нефть на фоне новых политических рисков на Ближнем Востоке. По итогам полугодия нефть выросла на 12%, однако мы считаем, что рост во втором полугодии маловероятен. Мы ожидаем, что нефть останется в диапазоне вблизи $80 на фоне перехода стран ОПЕК к борьбе за долю рынка.

Цены на золото в июне колебались вблизи $2300, однако за полугодие золото выросло на 13%. Мы сохраняем позитивный прогноз на золото и считаем, что до конца года цена может превысить $2500 после сигналов от ФРС о переходе к более мягкой политике. Вместе с тем, в ближайшие месяцы мы допускаем краткосрочную коррекцию золота до уровня $2200 и рекомендуем использовать ее для увеличения позиций.

Валютные рынки оставались в очень узком диапазоне по основным валютным парам. За полугодие курс Евро к доллару снизился на 3%, курс фунта менее чем на 1% на фоне неопределенности относительно динамики процентных ставок. При этом курс йены упал на 12%, так как правительству страны все труднее защищать политику нулевых процентных ставок.

Мы ожидаем умеренного ослабления доллара к корзине валют во втором полугодии после начала понижения ставок в США.

В целом, мы рекомендуем постепенно увеличивать дюрацию в портфелях облигаций за счет покупки длинных гособлигаций и сокращения корпоративных бумаг низкого качества. Мы рекомендуем тактически сократить долю акций в ожидании коррекции.

Рынки акций в июне 2024

1. По итогам полугодия индексы акций США выросли на 15–18%, индекс DAX на 9%, индексы Китая показали нулевую динамику.
2. Главным драйвером роста на всех рынках были акций компаний в ИТ (Google, Microsoft, Amazon) и производители полупроводников (Nvidia, TCSM, Qualcomm, ASML).
3. Рост акций 5 крупнейших компаний обеспечил более 60% роста индексов за последнее полугодие.
4. Рост этих акций во многом был связан с повышением прогнозов по прибыли, так как они выигрывают от значительных инвестиций по всему миру в продукты и инфраструктуру, связанную с ИИ.
5. Мы считаем, что крупные ИТ компании сейчас оценены справедливо и имеют потенциал роста в связи с внедрением продуктов ИИ.
6. Сектор полупроводников имеет сильную цикличность, поэтому при первых сигналах сокращения дефицита и роста конкуренции, акции наиболее популярных компаний (Nvidia, Qualcomm) могут сильно скорректироваться.
7. Компании в реальном секторе (Nike) показывают замедление спроса на премиальные бренды, и мы считаем, что это важный сигнал потенциального замедления экономики США во втором полугодии.
8. Мы ожидаем коррекцию индексов в августе-октябре из-за сезонности и неопределенности перед выборами в США. После выборов рынки обычно показывают значительный рост до конца года.
9. Исходя из этого прогноза, мы рекомендуем снизить долю акций до осени.
10. В Европе политическая неопределенность и ожидания роста бюджетных расходов после выборов во Франции привели к достаточно значительной коррекции европейских компаний.
11. Мы не видим потенциала роста европейских акций на фоне слабого роста в Китае, медленного восстановления экономики ЕС и роста политического популизма.
12. Рынок акций Китая колеблется в широком диапазоне, но не может начать устойчивый тренд роста из-за медленного восстановления экономики. Несмотря на дешевизну рынка, иностранные инвесторы опасаются нового витка торговой войны с США после выборов.

Рынки облигаций в июне 2024

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. На рынках облигаций единственным источником прибыли остаются корпоративные бумаги низкого качества (+3,5% за полугодие). Индексы качественных облигаций не принесли прибыли с начала года из-за снижения цены.
2. Основной причиной снижения цен облигаций остается неопределенность с инфляцией и трендом процентных ставок в США.
3. Мы считаем, что инфляция в США стабилизируется на уровнях 3% к концу 2025 года. Более существенное снижение маловероятно из-за торговой войны с Китаем и низкой безработицы.
4. Центральные банки будут сохранять очень консервативную политику, поэтому понижение ставки ФРС ниже 4% до конца 2025 года маловероятно. В этом сценарии ставки по 10-летним бумагам должны стабилизироваться на уровне 3,5–3,7% на горизонте 12 месяцев.
5. Мы не видим сигналов возможной рецессии в США, однако мы ждем замедления темпов роста и понижения прогнозов по росту ВВП на второе полугодие, так как население в США наконец почувствовало негативный эффект роста цен и стоимости денег.
6. В этой связи мы рекомендуем постепенно сокращать долю наименее качественных корпоративных облигаций и увеличивать долю длинных гособлигаций США.
7. Премия за риск по корпоративным долгам достигла исторических минимумов, и эти бумаги сейчас закладывают сценарий стабильного роста экономики. Мы считаем, что такой сценарий слишком оптимистичен.
8. Мы ожидаем, что на ежегодной пресс конференции в августе ФРС даст сигнал о переходе к снижению ставок в этом году, но наиболее вероятное снижение будет после выборов в ноябре.

Товарные рынки в июне 2024

1. Цены на основные промышленные товары, кроме нефти, корректировались в июне, однако по итогам полугодия большинство товаров выросли в цене на 5–12%.
2. Интересную динамику показали цены на медь в этом году. Они выросли на 30% весной, но затем резко упали в начале лета. Обычно цены на медь воспринимают как один из показателей глобального экономического роста, однако мы считаем, что и рост, и падение были связаны с техническими факторами и действиями спекулянтов.
3. Цена золота выросла за полугодие на 13%, но последние три месяца она колеблется в узком диапазоне вблизи $2300 за унцию. Во многом быстрый рост золота был связан с войной на Ближнем востоке и ростом спроса в Китае, где снижение курса юаня и проблемы с недвижимостью стимулировали спрос частных лиц на золото.
4. Мы допускаем, что цена может скорректироваться до $2200, однако ожидаем новой волны роста во втором полугодии до $2500 на фоне спроса со стороны финансовых инвесторов после начала понижения ставок. Мы рекомендуем увеличивать долю золота в портфеле.
5. Цены на нефть выросли на 6% в июне и показали рост в 12% с начала года. Одним из главных факторов роста цен в этом году были военные риски и проблемы с логистикой в Красном море. Мы оцениваем эту премию в $5–6 за баррель.
6. Мы считаем, что потенциал роста цен во втором полугодии ограничен и ожидаем колебания цены вокруг уровня в $80 Брент. Страны ОПЕК ожидают слишком высокого роста спроса в следующем году и могут снизить ограничения на добычу в попытке увеличить свою долю рынка.

Валютные рынки в июне 2024

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. За первое полугодие курс доллара к корзине валют DXY вырос на 4%, но это, в основном, было связано с сильным падением курса йены и швейцарского франка. Курсы Евро и фунта почти не изменились за полугодие и продолжают колебаться в узком диапазоне.
2. Главным фактором для курса сейчас является взгляд инвесторов на относительные тренды в процентных ставках между США и ЕС, а здесь нет никакой определенности. Пока центральные банки сохраняют очень консервативную политику, четкого тренда на валютном рынке не будет.
3. Мы ожидаем небольшого ослабления доллара во второй половине года на фоне перехода к более мягкой политике ФРС.
4. Курс Евро снизился к доллару на 3% за полугодие из-за перехода ЕС к снижению ставок. Тем не менее, Евро уже в течение 6 месяцев движется в узком коридоре вокруг 1,08. Мы ожидаем, что этот диапазон останется до осени, к концу года мы прогнозируем курс в пределах 1,10–1,12 на фоне снижения ставок в США.
5. Курс фунта практически не изменился к доллару и вырос на 3% к Евро. Банк Англии сохраняет ставки выше 5%, несмотря на заметное снижение инфляции. Судя по всему, снижение ставок будет только вслед за ФРС. Мы считаем, что в ближайшие месяцы курс сохранится в диапазоне 1,26–1,28.
6. Курс йены упал на 12% за полугодие и продолжает снижаться. Банк Японии проводит периодические интервенции для поддержки курса валюты и цен на гособлигации, однако это не помогает. Банку все труднее удерживать политику нулевых ставок на фоне роста стоимости импорта и разгона инфляции. Мы ожидаем дальнейшего снижения йены.

Российский рынок в июне 2024

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций снизился на 2% по индексу Мосбиржи и на 2% по РТС. За полугодие индекс Мосбиржи вырос всего на 2%.
2. Лидерами роста за полугодие были акции компаний, проводивших переход в РФ (Яндекс, Ozon, они выросли на 40–50%). Также на 20% выросли акции Сбера. Рост индекса ограничивали акции Газпрома и Новатека, упавшие более чем на 20%).
3. Мы считаем, что потенциал роста индекса акций во втором полугодии ограничен из-за сильного рубля, ожиданий роста ставки ЦБ и большого количества новых размещений.
4. В этих условиях на первое место выходит выбор отдельных бумаг. Мы сохраняем позитивный взгляд на Сбер, у акций есть потенциал роста на 25–30%, также мы ждем восстановления цен на акции стальных компаний. После ужесточения санкций на иностранное ПО, мы ожидаем опережающего роста акций российских ИТ компаний (Астра, Диасофт, Софтлайн).
5. Мы ожидаем, что ЦБ может поднять ставку до 17–18% на следующем заседании на фоне ускорения инфляции и активного роста рынка кредитов для населения. Это негативно для рынка акций и ОФЗ.
6. Рубль укрепился на 5% на фоне прекращения торгов на ММВБ и проблем с расчетами у импортеров. Мы допускаем, что эта ситуация продолжится в течение 2–3 месяцев, пока не возникнет новых каналов для расчетов по импорту.
7. Мы ожидаем постепенное ослабление рубля до 93 на горизонте квартала и до 95–98 до конца года.
8. При таком прогнозе мы рекомендуем увеличивать долю валютных и замещенных облигаций.