Ежемесячный обзор рынков — Июль 2023

Главные события на рынках в июле 2023

В июле росли все рынки акций и рынки корпоративных облигаций на фоне хороших результатов компаний и постепенного снижения риска рецессии в США. Цены гособлигаций снижались из-за сохранения жесткой политики центральных банков.

Индексы акций в США и Европе выросли на 3–4%, индекс акций развивающихся стран прибавил 6% на фоне осторожного оптимизма по поводу стимулирования в Китае.

В мировой экономике продолжается сильное замедление в промышленности, но остаются стабильными сегмент услуг и потребительский спрос. Это снижает риск рецессии и поддерживает оптимизм на рынках.

Инфляция замедляется во всех странах, поэтому некоторые центральные банки, например в Бразилии, начали понижение ставок. Однако ЕЦБ и ФРС планируют сохранять высокие ставки как минимум до начала следующего года.

Корпоративные облигации в США и ЕС росли вместе с рынками акций, при этом цены гособлигаций по-прежнему остаются под давлением. ФРС подняла ставку до 5.5% в рамках ожиданий аналитиков, при таких ставках спрос на облигации должен снижаться, что ограничивает потенциал роста их цены.

В первых числах августа кредитное агентство Fitch понизило рейтинг США с ААА до АА+ мотивируя свое решение значительным увеличением бюджетного дефицита и необходимостью привлечения около $1 трл. госдолга в ближайшие месяцы.

Это решение может спровоцировать краткосрочную коррекцию цен на рынках акций и гособлигаций США, однако оно не указывает на появление новых рисков для экономики США.

Цена нефти выросла на 15% за месяц на фоне жесткого контроля производства со стороны Саудовской Аравии и прекращения роста производства в РФ. Кроме того, постепенно повышаются прогнозы по росту спроса, и аналитики ожидают дефицита на рынке нефти к концу года. Мы сохраняем позитивный прогноз по нефти, который базируется на ограничениях по наращиванию добычи в развитых странах и хорошей дисциплине ОПЕК.

Золото выросло на 3% в июле на фоне небольшого ослабления доллара. Краткосрочно золото, скорее всего, останется в рамках бокового тренда, пока ФРС не даст сигнала смягчения политики. Тем не менее, мы рекомендуем покупать золото на всех значимых коррекциях.

Мы считаем, что рынок акций в США сейчас закладывает очень позитивные ожидания и не учитывает увеличение стоимости денег. Мы ожидаем, что рынок должен, как минимум краткосрочно скорректироваться. Мы отдаем предпочтение нефтесервисным компаниям, производителям золота, нефтяным компаниям. В облигационном портфеле мы держим повышенную долю в фондах денежного рынка.

Рынки акций в июле 2023

1. В июле рынки США и Европы выросли на 3–4%, развивающиеся рынки на 6% по индексу MCSI, в основном благодаря росту индекса Китая на 10%.
2. Результаты компаний в ИТ секторе США были лучше ожиданий благодаря эффекту от сокращения издержек и запуску новых продуктов на базе ИИ. В течение июля аналитики подняли целевые цены по крупнейшим ИТ компаниям в среднем на 10–15%.
3. При этом Microsoft предостерег, что эффект в выручке от продуктов с ИИ проявится только на горизонте 2–3 лет, что должно охладить инвесторов, делающих агрессивные ставки на ИИ сейчас.
4. В среднем выручка компаний в индексе S&P 500 выросла на 0.3% по отношению к прошлому году, а прибыль упала на 7%
5. Показатель Р/Е индекса на 12 месяцев вперед составляет 20х, это значительно выше среднего, тем более с учетом текущей стоимости денег в 5% годовых. По сути, рынок уже заложил снижение ставок и ускорение роста прибыли, что сильно сокращает потенциал роста.
6. Мы ждем бокового тренда по индексу и разнонаправленной динамики отдельных секторов. В частности, интересной выглядит ставка на рост инвестиций нефтяных компаний в добычу в связи с ожидаем дефицита нефти. Мы видим большой потенциал роста у нефтесервисных компаний и экспортеров газа в США.
7. Рынок акций Китая показал рост около 10%, несмотря на продолжение замедления в промышленности и слабой статистике по потреблению. Рынок реагирует на попытки Китая стимулировать потребление и инвестиции со стороны населения, которое накопило по оценкам более $6 трлн. свободных средств за годы ковида.
8. Мы считаем, что китайский рынок уже заложил очень негативные ожидания, и приток новых средств и позитивные результаты компаний могут привести к достаточно сильному росту индексов.
9. Снижение рейтинга США со стороны Fitch не должно оказать реального эффекта на бизнес компаний, но должно стать хорошим поводом для охлаждения и коррекции на рынке акций США.
10. Мы ожидаем, что в течение ближайших двух месяцев рынок акций США покажет умеренную коррекцию, которую планируем использовать для покупок быстрорастущих ИТ-компаний и нефтесервисных компаний.

Рынки облигаций в июле 2023

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. На рынках облигаций в июле был рост цены корпоративных бумаг в пределах 1%, но при этом снижались длинные гособлигации на фоне жесткой риторики ФРС.
2. Снижение рейтинга Fitch привело к скачку доходности по 10-летним UST c 3.7% до 4.2%, так как агентство напомнило рынку, что США предстоит занять более $1 трлн. в ближайшие месяцы, что сильно ухудшит ликвидность на рынке.
3. Кроме того, доходность длинных бумаг росла на фоне сильных данных по занятости и снижении рисков рецессии.
4. Мы допускаем, что доходность по 10 летним бондам США может подняться до 4.5%, но вряд ли сохранится на этих уровнях долго, так как высокие ставки в итоге начнут оказывать негативное влияние на экономику США, а инфляция явно имеет тенденцию к снижению.
5. Премия за риск по корпоративным облигациям снизилась до уровня, соответствующего стабильному экономическому росту. Уровень дефолтов остается низким, как и объем новых размещений. Компании по-прежнему ждут более привлекательных ставок для размещения бумаг.
6. ФРС подняла ставку до 5.5% в рамках ожиданий рынка и дальнейшего повышения не ожидается.
7. Данные по промышленному производству продолжают падать, но данные по рынку труда и услугам в США очень стабильны, безработица на рекордно низком уровне.
8. По сути, резкое повышение ставок за последние 12 месяцев пока на оказало сильного негативного эффекта на экономику США, поэтому мы не видим никаких причин для ФРС переходить к стимулированию. Скорее ФРС сохранит интригу по поводу повышения ставок осенью на фоне недавнего ускорения роста цен на нефть.
9. При текущих краткосрочных ставках выше 5% и ограниченного потенциала роста цен на корпоративные бумаги, мы не видим причин роста спроса на облигации. В портфелях мы сохраняем повышенную долю фондов денежного рынка в ожидании ценовых коррекций в других сегментах рынка.

Товарные рынки в июле 2023

1. Цены практически на все виды сырья росли в июле на фоне хорошей статистики в США и в ожидании новых стимулов в Китае.
2. Цена на нефть выросла на 15% до $85 по Брент. Рост связан, с одной стороны, с повышением прогнозов по потреблению на фоне роста мобильности в Китае. С другой стороны, проявился физический эффект от сокращения производства ОПЕК в начале лета.
3. Производство нефти в США и ЕС не растет из-за длительного периода отсутствия инвестиций и роста стоимости капитала для сланцевых компаний. При этом Саудовская Аравия поддерживает дополнительное сокращение на 1 млн. бар./д.
4. Мы сохраняем позитивный прогноз по нефти в диапазоне $85–90 до конца года. Даже в случае рецессии в США, спрос упадет не более чем на 300 тыс. бар./д., что не критично для текущего баланса.
5. Цена золота выросла на 3% в июле. На наш взгляд, рынок стабилизировался, и мы не ждем большого падения или роста. Скорее, цена будет колебаться в диапазоне $1900–2000 за унцию в течение ближайших месяцев, рост возобновится, когда ФРС даст более четкие сигналы по срокам снижения ставок. 

Валютные рынки в июле 2023

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Курс доллара к корзине валют падал в течение месяца более чем на 3%, но по итогам июля снизился всего на 0.5%. Падению доллара способствовал рост прогнозов по повышению ставок в ЕС и Великобритании и ожидание рынков по окончанию поднятия ставок в США.
2. Мы ожидаем, что сохранится слабый тренд на понижение доллара.
3. Евро укрепился на 1.2% к доллару до уровня 1.10. Несмотря на значительное замедление инфляции в ЕС, центральный банк планирует еще несколько повышений ставки, что поддержит укрепление Евро. Мы ожидаем курс в пределах 1.12–1.14 до конца года.
4. Фунт вырос за месяц почти на 2% до уровня 1.27 на фоне повышения ставки до 5.25%.
5. Йена укрепилась к доллару на 2% в июле на фоне отказа банка Японии от контроля за доходностью гособлигаций. На наш взгляд, это приведет к возврату средств японских пенсионных фондов из США в Японию и дальнейшему росту курса йены до уровня 135 до конца года.

Российский рынок в июле 2023

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций вырос на 10% по индексу Мосбиржи и на 5% по РТС.
2. Лидерами роста были бумаги второго эшелона, энергетики, бумаги металлургов. Частично этот рост носил спекулятивный характер в условиях низкой ликвидности рынка, частично был связан с публикацией результатов после долгого перерыва.
3. Еще одним драйвером роста было решение ряда компаний провести перерегистрацию в РФ. На этом на 25–40% выросли акции OZON, X5, HH.
4. Результаты Сбера за 1П23 превзошли прогнозы, аналитики ожидают дивиденды на акцию за полный год в диапазоне 32–35 руб.
5. Рынок акций сейчас единственный, который защищает от инфляции и ослабления рубля, поэтому он продолжит рост за счет постоянного притока средств частных лиц. В условиях заморозки активов иностранцев именно потоки ритейл инвесторов формируют тренд на рынке.
6. ЦБ повысил ставку сразу на 1% до 8,5% и, тем самым, дал сигнал рынку по ускорению инфляции во втором полугодии на фоне резкого ослабления рубля и роста дефицита бюджета.
7. Мы ожидаем дальнейшего снижения цен на ОФЗ на фоне роста ставок. Значительный рост предложения замещающих облигаций также приведет к минимальному росту цен на этом рынке.
8. Рубль упал за месяц на 5% из-за постоянного сокращения торгового баланса. Мы ожидаем стабилизации курса, так как Минфин прекращает покупку валюты в ФНБ. Кроме того, при текущем курсе должен сильно улучшиться бюджетный баланс. До конца года мы ожидаем курс в диапазоне 95–100.