Ежемесячный обзор рынков — Август 2024

Главные события на рынках в августе 2024

В августе все рискованные активы испытали мощное, но короткое падение в связи с закрытием спекулятивных позиций в валюте и гособлигациях Японии. Однако по итогам месяца рынки акций США и ЕС выросли на 2-3% на ожиданиях более мягкой политики ФРС.

Статистика в США показывает существенное охлаждение на рынке труда, что снижает риски инфляции и открывает дорогу для цикла понижения ставок.

Мы ожидаем, что ФРС снизит ставку в сентябре на 0.25% до 5%, это решение уже полностью заложено рынками и скорее всего, вызовет некоторую фиксацию прибыли на рынках акций. ЕЦБ также должен снизить ставку на 0.25% до 4%.

В целом, режим снижения ставок на фоне замедления экономики в США максимально позитивен для качественных облигаций и защитных акций (продукты питания, электроэнергетика), но может спровоцировать снижение акций быстрорастущих секторов.

До президентских выборов в ноябре мы ожидаем снижение индексов акций в пределах 5% на фоне политической неопределенности и сезонного фактора. В последние месяцы года мы ожидаем активного роста акций.

Квартальные результаты компаний указывают на замедление потребительского спроса и стагнацию в производственных секторах. Драйвером роста остается сектор услуг и компании, выигрывающие от массированных инвестиций в ИИ.

Индексы облигаций последние 3 месяца показывают устойчивый рост цен на фоне ожиданий снижения процентных ставок в большинстве стран. Центральные банки будут снижать ставки очень осторожно, однако мы считаем, что рост цен на рынке облигаций носит долгосрочный характер, и рекомендуем постепенно переходить из фондов денежного рынка в длинные гособлигации.

Цена золота выросла за месяц на 2.2% и обновила новый максимум в $2500 за унцию. Основной рост спроса на золото формируют центральные банки развивающихся стран, однако по мере снижения ставок, должен расти спрос и финансовых инвесторов. Мы ожидаем, что тренд роста золота сохранится.

Цена на нефть Брент снизилась до минимума этого года в $77 за баррель на фоне слабого спроса со стороны Китая и снижения прогнозов по потреблению. В то же время, в США ожидается рост производства в 2% в этом году и 4% в следующем. Это увеличивает риск включения ОПЕК в ценовую конкуренцию для сохранения доли рынка и создает риск дальнейшего снижению цен.

Курс Евро к доллару вырос на 2% за месяц в ожидании снижения ставки в США в сентябре. Мы считаем, что снижение ставок в ЕС и США будет синхронизировано, поэтому не ожидаем дальнейшего укрепления Евро.

В целом, мы рекомендуем зафиксировать часть прибыли по акциям до ноября и постепенно увеличивать долю длинных гособлигаций в портфеле.

Рынки акций в августе 2024

1. Индексы акций в США и ЕС падали в начале месяца на 8% из-за массовых продаж со стороны хедж фондов, которые были вынуждены быстро сокращать размер заемных средств в йенах.
2. Мы писали про этот риск несколько раз в связи с большими объемами дешевых кредитов в йенах, которые использовались для инвестиций по всему миру.
3. Проблемы йены носили краткосрочный характер, поэтому рынки акций быстро восстановились и показали рост в 2–3% по итогам месяца. Индексы Китая упали на 2% из-за продолжения стагнации экономики.
4. Поддержку акциям оказали ожидания снижения ставок в США в сентябре после данных о явном замедлении рынка труда.
5. В США рост акций был сосредоточен в акциях компаний с высокой долей долга (недвижимость, банки) и в защитных секторах (торговые сети, электроэнергетика). В условиях снижения ставок и замедления экономики именно защитные сектора должны обгонять сводные индексы.
6. Крупнейшие ИТ компании дали хорошие результаты за 2 квартал, однако их акции так и не восстановились к максимумам июля 2024. На наш взгляд, это связано с расследованием доминирующей позиции Google, что вновь привлекает внимание к рискам разделения бизнеса, которому подвержены самые крупные ИТ.
7. NVIDIA дала хорошие результаты и позитивный прогноз, но это вызвало лишь фиксацию прибыли. ИТ гиганты по-прежнему готовы инвестировать в ИИ, однако они все больше внимания уделяют эффективности таких инвестиций и начинают внедрять собственные процессоры. Это создает угрозу монопольной позиции NVIDIA, но дает преимущество специализированным производителям чипов TSM и Samsung.
8. Результаты компаний с премиальными брендами по-прежнему выходят хуже ожиданий и показывают, что текущие уровни цен уже ведут к замедлению потребления.
9. В Китае сохраняются структурные проблемы в секторе недвижимости, что ведет к стагнации производства и слабому восстановлению потребления. Местные бренды при этом наращивают долю и улучшают рентабельность. Однако для разворота на рынке акций необходим стабильный тренд в экономике, которого нет.
10. В целом рынок акций США оценен достаточно высоко при P/E следующего года в 22х, а риски замедления экономики увеличиваются. Мы рекомендуем зафиксировать часть прибыли до выборов в США и делать ставку на рост конца года уже исходя из их итогов.

Рынки облигаций в августе 2024

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Рынки облигаций продолжили рост в августе на фоне ожиданий снижения ставок. Рост индексов составил 1–1.5% в зависимости от качества облигаций.
2. Индексы качественных облигаций выросли в пределах 1%, так как инвесторы заложили снижение ставки на 0.25% и в США и в ЕС. Мы считаем, что это наиболее вероятный сценарий, реализация которого не окажет влияния на рынки облигаций.
3. Менее качественные корпоративные облигации продолжают расти опережающими темпами, несмотря на рост издержек и снижение рентабельности в некоторых секторах. Мы не видим каких-либо угроз, но считаем, что надо постепенно переходить в государственные бумаги и сокращать кредитный риск.
4. Мы ожидаем, что центральные банки будут действовать осторожно, поэтому темпы снижения ставки будут медленнее, чем закладывает рынок. Мы допускаем, что ФРС может сделать паузу после первого снижения в сентябре, что разочарует рынок и может вызвать снижение цен осенью.
5. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем снижения доходности по 10-летним гособлигациям до уровня в 3.3-3.5%, что создает потенциал общей доходности в 7–9% годовых.
6. Исходя из замедления потребительского спроса и значительного повышения прогноза по безработице, можно ожидать более значительного охлаждения экономики США, чем заложено в рынок. Исходя из этого, мы рекомендуем постепенно увеличивать долю длинных гособлигаций.

Товарные рынки в августе 2024

1. Цены на основные промышленные товары остаются в рамках нисходящего тренда. Цены на никель, сталь и руду продолжают падать на фоне слабого промышленного производства по всему миру и перепроизводства стали в Китае. Цены на медь и алюминий стабилизировались, но на низких уровнях.
2. Цена нефти Брент упала на минимум этого года в $76 за баррель на фоне роста производства в США и снижения прогнозов по спросу. Рост потребления нефти в Китае отстает от прогнозов на фоне стагнации в нефтехимии и опережающего роста продаж электромобилей, которые по итогам лета уже превысили продажи классических машин.
3. В США прогнозируют рост производства нефти на 2% в этом году и на 4% в следующем. При этом ОПЕК+ впервые с начала года снизил прогноз по спросу. С октября страны ОПЕК+ будут умеренно наращивать производство, тем самым увеличивая давление на цены.
4. В этих условиях есть риск увеличения производства ОПЕК в попытке удержать долю рынка, что приведет к новому снижению цен. Мы считаем, что риск снижения до $70 в ближайшие месяцы высок.
5. Золото выросло в августе на 2% до рекордного уровня в $2500 за унцию. Драйверами роста было снижение курса доллара и понижение ставок. Судя по статистике, спрос со стороны финансовых инвесторов пока растет медленно, при этом центральные банки активно наращивают долю золота в резервах.
6. В прошлом цикле снижения ставок с 2007 по 2011 годы, золото выросло на 150%, при том, что перед этим был рост более 120%. Такой рост вряд ли повторится, так как после 2008 года все опасались высокой инфляции из-за денежного стимулирования. Однако тренд роста золота по мере снижения ставок должен сохраниться.

Валютные рынки в августе 2024

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. За первый квартал курс доллара к корзине валют DXY упал на 2.6% из-за резкого укрепления йены и ожиданий снижения ставок в США.
2. Мы ранее комментировали неустойчивое положение йены, так как банк Японии активно скупал гособлигации в попытке удержать нулевые ставки. В итоге центральный банк был вынужден поднять ставку на 0.25% и снизить интервенции.
3. Это привело к резкому росту йены на 12% за две недели и падению рынка акций на 20% за несколько дней, так как хедж фонды были вынуждены срочно отдавать кредиты привлеченные в йенах и распродавать свои активы.
4. На наш взгляд, корректировка в основном уже состоялась, и она не носила системного характера. Поэтому банковский сектор не должен был пострадать, и мы не ждем серьезных последствий для экономики.
5. Курс Евро вырос к доллару на 2.1% и достигал 1.12. на фоне ожиданий по снижению ставок в США. Мы считаем, что в дальнейшем снижение ставок в ЕС и США будет синхронизировано и вероятность дальнейшего укрепления Евро небольшая. Мы ожидаем, что Евро будет в диапазоне 1.09–1.12 на горизонте нескольких месяцев.
6. Фунт вырос к доллару также на 2%. В Британии проблемы с инфляцией гораздо серьезнее, чем в ЕС, и центральный банк будет более осторожен в снижении ставок. Мы ожидаем, что после небольшой коррекции фунт продолжит укрепляться к доллару до уровня 1.33 к концу года.

Российский рынок в августе 2024

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций рухнул в августе на 12% по индексу Мосбиржи и на 14% по РТС на фоне ожиданий дальнейшего повышения ставки ЦБ и плохих результатов экспортеров.
2. Лидерами падения были металлургические компании (-15–20%) на фоне плохих результатов и акции растущих компаний с высоким уровнем долга, акции OZON потеряли 25%.
3. Слабые результаты экспортеров были связаны с ростом издержек на фоне замедления роста выручки из-за санкций, кроме того, резко выросли расходы по процентам.
4. Более защищенными оказались бумаги Сбербанка и Лукойла, последний имеет избыток денежных средств и даже выигрывает от высоких ставок.
5. Из-за ускорения инфляции летом аналитики ждут повышения ставки ЦБ до 20% на заседании 13 сентября. Мы считаем, что ставку повышать не будут, но ЦБ может ввести увеличение нормы резервирования для банков, чтобы снизить рентабельность кредитования. В этом случае можно ожидать краткосрочного роста акций.
6. Курс рубля к доллару и юаню испытывает очень высокую волатильность в пределах 2–3% в день, что связано с отсутствием единого рынка и разной стоимостью валюты в зависимости от источников ее происхождения.
7. По итогам месяца официальный курс упал на 5%, мы связываем это движение с завышенным курсом в предыдущие месяцы из-за проблем с расчетами. Основной тренд на снижение рубля остается неизменным и реализуется по мере восстановления импорта и снижения выручки от экспорта сырья из-за санкций.