Ежемесячный обзор рынков — Август 2023

Главные события на рынках в августе 2023

В августе практически во всех классах активов прошла коррекция, инвесторы фиксировали прибыль прошлых месяцев. Индексы акций снизились на 2–3%, цены облигаций потеряли около 1%.

Основным поводом для коррекции было ожидание новой волны ускорения инфляции после 20% роста цен на нефть за последние три месяца. Инфляция за июль в ЕС действительно оказалась выше ожиданий, инфляция в США прекратила снижение.

Центральные банки также сохраняют умеренно жесткую политику, ЕЦБ продолжает повышение ставок, аналитики также допускают повышение ставок до 5.75% в США в ноябре.

На этом фоне достаточно сильно падали цены на длинные гособлигации, а доходность по 10–летним бумагам доходила до рекордного уровня в 4.4%.

Экономические данные за июль и август показывают сохранение негативной динамики в промышленности по всему миру. Сектор услуг, который поддерживал рост в развитых странах, начал замедляться в августе. В Китае экономика остается в стагнации на фоне снижения потребительских цен, что повышает риски структурных проблем с ростом в этой стране.

Режим замедления роста в развитых странах на фоне некоторого ускорения инфляции негативен для цен облигаций, но может быть позитивным для рынков сырья и акций добывающих компаний.

Цена нефти выросла в августе на 1.5% до уровня почти $90 по Брент на фоне стабильного спроса и неспособности США и других развитых стран нарастить производство. ОПЕК и Россия по–прежнему нацелены на некоторое снижение производства, что должно привести к более высоким ценам до конца года.

Золото незначительно снизилось за месяц на 1.5% до уровня $1940 за унцию. Мы считаем, что на горизонте нескольких месяцев золото останется в диапазоне $1900–2000 за унцию. Прогноз на следующий год позитивен, поэтому мы рекомендуем постепенно наращивать долю золота в портфеля на коррекциях.

Рынки акций США и ЕС, на наш взгляд, достаточно дорогие и не закладывают сценарий новой волны замедления экономики в конце года. Рецессии в этом году удалось избежать благодаря избытку ликвидности у компаний и населения. Однако, негативный эффект от роста ставок нарастает и ведет к замедлению потребления и роста экономики в ближайшее полугодие.

В целом, мы рекомендуем по–прежнему держать повышенную долю в фондах денежного рынка или UST bills и сократить долю корпоративных облигаций, премия за риск по которым слишком низкая для текущих прогнозов по экономике. На рынке акций мы ожидаем бокового тренда до конца осени.

Рынки акций в августе 2023

1. Индексы акций США снизились в пределах 1.5–2% в августе в рамках фиксации прибыли после нескольких месяцев непрерывного роста. Немецкий DAX потерял 3%, Рынок Китая упал на 8%.
2. Результаты компаний за 2 квартал 2023 г. были в целом позитивными и превысили прогнозы аналитиков. Особенно это касалось компаний в ИТ, которые смогли оперативно сократить издержки и получить ряд преимуществ за счет поэтапного внедрения ИИ.
3. Вместе с тем, рынок остается достаточно дорогим при P/E 20х, что выглядит сильно завышенным уровнем при текущих высоких процентных ставках.
4. Сравнение оценки акций и облигаций в США и ЕС показывает, что премия за риск по акциям находится на рекордно низком уровне, а облигации максимально недооценены по сравнению с акциями.
5. Судя по оценке индексов, инвесторы в акции ожидают ускорения роста экономики в следующем году, в то время как экономисты говорят, что рост ВВП в США в 4 квартале 2023 г. и 1 квартале 2024 г. будет близок к нулю.
6. Мы считаем, что в конце года начнет проявляться эффект роста стоимости денег, поэтому ждем замедления роста ВВП в США на фоне некоторого ускорения инфляции.
7. При таком режиме мы отдаем предпочтение нефтяным и нефтесервисным компаниям. Они выигрывают от намечающегося дефицита нефти и повышенной инфляции. В ИТ-секторе нам нравятся Google, Amazon, Microsoft – они выигрывают от восстановления рынка рекламы и внедрения ИИ в свои продукты.
8. На рынке ЕС наблюдается максимальный разрыв между ростом индексов акций, и падением ВВП на фоне роста стоимости денег. Мы рекомендуем держать минимальную долю в европейских акциях.
9. Рынок Китая падал после очередной слабой статистики, которая показала дальнейшее снижение производства и потребления. Стимулирование экономики носит очень эпизодический характер и не решает главных проблем на рынке недвижимости.
10. Вместе с тем, мы не разделяем мнение экономистов, что Китай исчерпал драйверы роста и входит в многолетнюю стагнацию. У страны огромный внутренний рынок и большие возможности для развития технологий. Мы рекомендуем держать позиции в Китае в ожидании более активных стимулов от правительства.

Рынки облигаций в августе 2023

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Индексы облигаций потеряли около 1% в августе на фоне достаточно сильного падения цен длинных гособлигаций.
2. Причиной продаж стали ожидания некоторого ускорения инфляции в ближайшие месяцы на фоне роста цен на нефть и продукты питания. Кроме того, аналитики начали закладывать вероятность повышения ставок в США до 5.75% в ноябре.
3. Предполагается, что глава ФРС хочет максимально поднять ставки в этом году, чтобы иметь резерв для их понижения в течение предвыборного 2024 года, когда максимально возрастет политические давление на него.
4. Инфляция в США упала до 3.2% в июле, но базовая инфляция остается высокой на уровне 4.7%. Кроме того, основные составляющие, связанные с услугами и рынком недвижимости не падают.
5. Цены корпоративных облигаций оставались стабильными, премия по кредитному риску продолжала снижение. На наш взгляд, премия за риск по корпоративному долгу стала слишком низкой, что сильно ограничивает рост цен.
6. С другой стороны, в течение ближайших 6 месяцев многим компаниям надо будет рефинансировать долги и им придется предложить достаточно высокую премию, чтобы привлечь инвесторов, которые сейчас могут получать 5.5% без всякого риска.
7. Мы рекомендуем снизить долю облигаций с низкими рейтингами, а также в целом держать низкую дюрацию по портфелю в ожидании роста премии за риск.
8. Фонды денежного рынка и короткие гособлигации будут отличным активом на горизонте ближайшего полугодия, пока не сменится тренд процентных ставок в США.

Товарные рынки в августе 2023

1. Цены на сырье, за исключением нефти, снизились в августе, но в целом остаются в рамках бокового тренда.
2. Промышленное производство и импорт Китая продолжают снижаться и это главная причина стагнации на сырьевых рынках.
3. Цены на нефть выросли на 1.5% и приблизились к $90 по Брент. Прогноз спроса по нефти на этот год продолжает повышаться за счет восстановления трафика в Китае. При этом США и ЕС не могут нарастить производства из-за отсутствия инвестиций в добычу в течение нескольких лет.
4. Россия готова дальше снижать производство, Саудовская Аравия не планирует увеличения до конца года.
5. Потенциальным риском для цены может быть сделка США с Ираном, в ходе которой будет снята часть ограничений на экспорт. Однако, по оценкам аналитиков, у Ирана нет свободных мощностей, и потребуется большое время для увеличения экспорта.
6. Исходя из этих оценок, на рынке нефти может возникнуть дефицит уже в этом году. Мы считаем, что цены будут в диапазоне $90-100 в четвертом квартале.
7. Цены золота незначительно снизились в августе на фоне роста доллара и доходности по гособлигациям. На наш взгляд, золото останется в широком диапазоне в пределах $1900-2000 за унцию в ближайшие месяцы и будет следовать вслед за курсом доллара.
8. Более долгосрочный прогноз – позитивный, смена риторики ФРС на более умеренную в начале следующего года запустит новый тренд как рост золота.

Валютные рынки в августе 2023

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Курс доллара к корзине валют вырос в августе на 2% на фоне риска еще одного повышения ставок в США в ноябре. С начала года курс доллара находится в боковом тренде и колеблется в пределах 4%, в зависимости от изменений в прогнозах по ставкам в ключевых экономиках.
2. При текущем спокойном состоянии рынков, должен быть тренд на плавное ослабление доллара, так как цикл повышения ставок в США закончен, а в ЕС и Британии будет продолжаться из-за более активной борьбы с инфляцией.
3. Курс евро к доллару упал на 1.3% до уровня 1.08. Данные по инфляции в Германии и Франции были выше прогнозов, при этом экономический рост в ЕС практически отсутствует. ЕЦБ намерен и дальше повышать ставки, поэтому мы ожидаем, что курс евро вернется в к уровню 1.12.
4. Фунт снизился к доллару на 1.3% и практически не изменился к Евро. Фунт был несколько перегрет на ожиданиях быстрого повышения ставок в Великобритании. Мы ожидаем умеренного снижения до уровня 1.24.
5. Йена упала к доллару на 2.2%. Вопреки ожиданиям аналитиков, что отмена контроля за доходностью гособлигаций приведет к перетоку средств из США в Японию, пока этого не происходит. Однако, мы считаем, что эти ожидания правильные, так как для японских банков доходность в долларах с учетом хеджирования приближается к доходности в локальной валюте. Мы ждем роста йены до конца года.

Российский рынок в августе 2023

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций вырос в августе на 5% по индексу Мосбиржи и на 0.5% по РТС.
2. Лидерами роста остаются компании, которые планируют смену юрисдикции OZON (+18%), X5 (+10%). Также на 10–15% выросли акции нефтяных компаний на фоне падения рубля.
3. Цены на ОФЗ снизились в переделах 1%, так как аналитики ожидают, что ставки либо останутся на текущих уровнях, либо еще будут расти из-за ускорения инфляции.
4. По мнению ЦБ, экономика сейчас находится в состоянии перегрева из-за избыточного роста кредитов населению и падения безработицы. С учетом роста цен на импортные товары, это приведет к росту инфляции.
5. Решение по резкому повышению ставки сразу на 3.5% до 12% как раз было необходимо, чтобы не допустить дальнейшего перегрева. Эффект на курс рубля от этого решения был временным и продлился всего неделю.
6. Рубль снизился к доллару на 4% за месяц, хотя доходил в середине месяца до 100 USDRUB. Столь резкое падение явно начинает беспокоить денежные власти, но у ЦБ нет надежных инструментов для стабилизации курса.
7. ЦБ, скорее всего, будет косвенно ограничивать вывод капитала из страны в любых валютах, включая рубли, вводя ограничения для банков. Мы считаем, что это позволит удержать курс в диапазоне 95–100 до конца года.
8. Одной из причин снижения рубля является высокая доля экспорта нефти в индийских рупиях и других неликвидных валютах, что сокращает реальное предложение конвертируемой валюты на российском рынке.