Публикации

вернуться к публикациям

Ежемесячный обзор рынков — август 2022

Ежемесячный обзор

На графике: динамика основных классов активов

Главные события на рынках в августе 2022

В августе практически все классы активов снижались на фоне заявлений центральных банков о сохранении жесткой денежной политики

Индексы акций упали на 4–5% за месяц, цены на облигации снизились на 2–5% в зависимости от качества и сроков до погашения.

Главным движущим фактором для рынков остается инфляция, которая не замедляется, что вынуждает центральные банки агрессивно поднимать ставки даже с риском глобальной рецессии.

Инфляция в США снизилась с 8.7% до 8.5% в июле за счет падения цен на бензин, однако другие компоненты потребительской корзины не замедляются, поэтому рынок ожидает, что ФРС поднимет ставки на 0.75% в сентябре и продолжит повышение до 3,8% к середине следующего года,

Инфляция в Европе продолжает ускоряться на фоне роста цен на газ, что вынудит ЕЦБ поднять ставку сразу на 0.75% в сентябре.

Экономические данные в США и Европе продолжают ухудшаться, банк Англии уже официально ожидает рецессию в стране в 4 квартале.

Текущие оценки рынка акций США с P/E 2023 года на уровне 17-х слишком высоки и не закладывают ни рецессии, ни дальнейшего повышения ставок. Мы ожидаем дальнейшего снижения акций в пределах 12–15%

Индексы корпоративных облигаций снизились на 2–4% в августе в основном в связи с ростом доходности государственных облигаций в США и ЕС, премия за риск еще не достигла предыдущих максимумов июня, поэтому увеличивать позиции в корпоративных облигациях еще рано.

Доходность 10-летних облигаций США в течение августа превысила 3% и мы ожидаем, что она может достичь 3,5% до конца года. Это хороший уровень для покупки длинных облигаций, так как на горизонте нескольких кварталов мы ожидаем снижение доходности на фоне рецессии в экономике.

Цена на нефть упала на 12% на фоне планов введения потолка цен для экспорта из России и ожиданий снижения спроса. На наш взгляд на рынке нефти сохраняется структурный дефицит, поэтому мы ждем, что цены останутся в диапазоне $85-100 по Брент в течение длительного времени.

Цена золота упала на 3% на фоне роста процентных ставок и курса доллара и достигла важного уровня в $1700. Мы ожидаем, краткосрочного роста с этих уровней, однако долгосрочный тренд роста начнется не ранее следующего года, когда ФРС перейдет к снижению ставок

В целом мы рекомендуем держать высокую долю активов на краткосрочных депозитах и поэтапно наращивать долю длинных гособлигаций в ожидании дальнейшего замедления глобальной экономики.

Рынки акций в августе 2022

График рынков акций в августе 2022
  1. Краткосрочное ралли июля сменилось быстрым падением рынков в августе, как только глава ФРС подтвердил сохранение жесткой политики повышения ставок. Индексы в США упали на 4% в ЕС на 5%.
  2. В целом рынки акций остаются в рамках долгосрочного тренда на снижение. Смена тренда станет возможной только после значительного замедления инфляции, что позволит центральным банкам перенести фокус на борьбу с замедлением экономики и начать снижение ставок.
  3. Мы считаем, что такой переход к стимулированию возможен не ранее середины следующего года, до тех пор акции останутся либо в стагнации, либо на падающем тренде.
  4. В августе лидерами роста были сырьевые акции, лидерам падения технологические – это классический сигнал, что инвесторы делают ставку на сохранение высокой инфляции.
  5. Консенсус прогноз аналитиков по индексу S&P500 на конец года 4300 (+7% с текущих уровней). Однако мы ожидаем, что оценки будут снижаться, так как компании в США продолжают снижать прогнозы прибыли на фоне роста издержек и сокращения маржи.
  6. При текущей оценке в P/E 17x индекс акций должен снизиться еще на 12-15% чтобы заложить риск рецессии и текущие прогнозы по повышению ставок. 
  7. Индексы развивающихся стран не падали в августе благодаря стабилизации рынка акций в Китае.
  8. Экономика Китая продолжает стагнировать на фоне ковидных ограничений и кредитного кризиса у девелоперов. Однако эти риски уже в целом заложены в котировках крупнейших компаний и рынок показывает очень слабый тренд на восстановление.
  9. Европейские рынки акций остаются на тренде снижения, за исключением отдельных компаний-экспортеров, которые выигрывают от снижения Евро и имеют низкую зависимость от цен на сырье. В основном это компании премиального сегмента (Hermes, LVMH), которые показывают рекордные темпы роста выручки.
  10. В целом мы рекомендуем сохранять низкую долю акций и использовать рост рынков для сокращения позиций.

Рынки облигаций в августе 2022

График рынков облигаций в августе 2022
На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США
  1. Цены на всех рынках облигаций падали в августе и вернулись к уровням предыдущего минимума июня. Падение индексов составило 2–4% в зависимости от качества и срока.
  2. Больше всего упали длинные корпоративные облигации из-за роста доходности гособлигаций.
  3. Падение рынков было вызвано пересмотром ожиданий по росту ставок после жестких выступлений ФРС и ЕЦБ. Сейчас аналитики ждут повышение на 0.75% в сентябре и стабильный рост ставок до 3.8–3.9% в середине 2023 года.
  4. Прогнозы по инфляции также ухудшились, аналитики ждут сохранение высокой инфляции на более долгий срок. В 3 квартале прогноз инфляции на уровне 8.3% в 4 квартале на уровне 7.3%
  5. В июле замедление инфляции было связано в основном с падением цен на бензин, остальные составляющие (расходы на недвижимость, услуги, итд) не замедляются, что увеличивает инфляционные риски.
  6. Одной из причин сохранения инфляции ФРС называет сильный рынок труда, что поддерживает экономический рост и дает ФРС аргументы для более активного повышения ставок.
  7. Кривая доходности в США и ЕС остается сильно инвертированной (длинные ставки ниже коротких), это один из самых надежных сигналов дальнейшего замедления экономики. Такое положение кривой останется до момента, когда ФРС перейдет к снижению ставок, что по видимости случится не ранее середины 2023.
  8. Исходя из текущего прогноза максимальной ставки ФРС в 3.8% и инверсии кривой, мы ожидаем, что уровень в 3.5% по 10-летним облигациям ФРС не будет превышен.
  9. Исторически резкий рост инфляции и ставок всегда приводил к рецессии и длительной стагнации экономики. Поэтому мы рекомендуем постепенно наращивать длинные гособлигации США на уровнях близких к 3.5%, их цена будет максимально расти в период рецессии.
  10. Доходности многих корпоративных облигаций среднего качества (рейтинг ВВ) приблизились к 7–8% и стали привлекательными. Тем не менее, индексы еще могут снизиться, поэтому еще рано увеличивать долю корпоративного долга в портфелях.

Товарные рынки в августе 2022

График товарных рынков в августе 2022
  1. Цены на все сырьевые товары падали в августе, так как инвесторы все больше делают ставку на рецессию и сокращение спроса. Также на сырьевые товары негативно влияет укрепление доллара и стагнация в Китае
  2. Цена нефти упала на 12% в августе до $95 по Брент. Причинами падения было обсуждение введения потолка цен для экспорта нефти из России и возможная ядерная сделка с Ираном, которая увеличит экспорт нефти.
  3. Ограничение цен для России скорее всего приведет к перераспределению экспортных потоков и увеличит прибыль трейдеров и НПЗ в Индии и Китае, но не улучшит общий баланс спроса и предложения.
  4. Мы считаем, что высокие цены в первую очередь связаны с «зеленой политикой» и отсутствием инвестиций в добычу. Эта проблема носит структурный характер и не решится за несколько месяцев. Поэтому мы ожидаем, что цена нефти останется в диапазоне $80-100 долгое время.
  5. Цены на золото снизились на 3% до важного технического уровня в $1700, который становился уровнем поддержи несколько раз с 2021 года. С этого уровня возможен краткосрочный рост, однако делать ставку на длинный тренд преждевременно. 
  6. Для наращивания позиций в золоте необходим разворот на ослабление доллара и прекращение роста процентных ставок. И то и другое возможно не раньше 2023 года.
  7. На рынках сырья мы отдаем предпочтение урану и литию. Спрос на них будет расти в связи с активным переходом на альтернативную энергетику. Например, в августе США приняли программу стимулирования альтернативной энергетики, которая в несколько раз увеличивают размер рынка хранения энергии, что должно ускорить спрос на промышленные аккумуляторы.

Валютные рынки в августе 2022

График изменения индекса курсов валют к доллару в августе 2022
На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару
  1. В августе курс доллара к корзине валют DXY укрепился на 4% и поставил новый максимум с 2001 года. Основной причиной укрепления доллара является бегство от рискованных активов и ожидание дальнейшего повышения ставок в США.
  2. Мы считаем, что тренд на укрепление доллара продолжится.
  3.  Курс Евро снизился к доллару на 1.6% и балансирует вокруг уровня 1 EURUSD.  Это важный технический и психологический уровень для удержания которого ЕЦБ предпринимает особые усилия.
  4. В частности, ЕЦБ готов к повышению ставок на 0.75% для сохранения текущей разницы в процентных ставках с США. Также ЕЦБ начал активно поддерживать долги Италии и других слабых стран в ЕС, чтобы не допустить их падения и активного выхода инвесторов из европейского долга.
  5. Экономические факторы пока говорят в пользу дальнейшего падения Евро. Удержать текущие уровни получится только в случае хороших данных по инфляции в США 13 сентября.
  6. Фунт упал к доллару на 4.5% и ослаб к Евро на фоне заявлений банка Англии об ожиданиях экономической рецессии в Британии в 4 квартале. В связи с этим регулятор может перейти к менее жесткой политике, но продолжит повышать ставки. Мы ожидаем дальнейшего снижения фунта к доллару. 

Российский рынок в августе 2022

График динамики рубля и нефти Brent () в августе 2022
На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)

График премии за риск (CDS 5Y b.p.) в августе 2022
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)
  1. Российский рынок акций вырос на 8.5% по индексу Мосбиржи и 11,5% по РТС.
  2. Лидером роста были акции Газпрома (+35%), совет директоров, которого рекомендовал выплатить дивиденды за 1 полугодие. Это решение еще должны утвердить акционеры 30 сентября (в лице правительства), поэтому позитивная реакция рынка пока преждевременна.  
  3. Рост акций других нефтяных компаний и Сбербанка на ожиданиях дивидендов также выглядит краткосрочной спекуляцией
  4. Рост акций ИТ компаний (ОЗОН, Яндекс) более чем на 20% более обоснован так как компании показали рекордный рост выручки от онлайн ритейла и улучшение рентабельности.
  5. Минфин планирует в сентябре возобновить бюджетное правило и начать покупку у экспортеров юаней. Кроме того, планируется выпуск гособлигаций в юанях. Это создаст рыночные механизмы для ослабления рубля.
  6. В июле в России вновь была зафиксирована дефляция в 0.4% на фоне стабильного курса рубля и падения ВВП в 4.3% годовых. Дефляция вызвана падением импорта и потребления населения.
  7. Замедление экономики в 2022 году меньше, чем ожидали аналитики, благодаря отсутствию санкций против экспорта нефти и газа. Однако мы ожидаем, что падение будет долгосрочным и ВВП упадет в 2023 году на 2–3%
  8. Рубль укрепился к доллару на 1,3% в августе на фоне отсутствия спроса на доллары со стороны импортеров и населения. Мы считаем, что правительство заинтересовано в ослаблении рубля до уровня 70 за доллар и будет предпринимать усилия для достижения этого уровня.