Ежемесячный обзор рынков — Апрель 2023

Главные события на рынках в апреле 2023

В апреле основные индексы акций и облигаций изменились незначительно, так как инвесторы пытаются оценить степень замедления экономики США и размер проблем в банках.

В США экономика за первый квартал выросла всего на 1,1%, что существенно ниже ожиданий, но рынок труда остается сильным, поэтому замедление экономики может быть умеренным и краткосрочным. Мы ожидаем, что рост ВВП во 2–3 кварталах будет близок к нулю, затем начнется восстановление.

Мы ожидаем, что после повышения ставки в мае до 5%, ФРС будет выдерживать паузу, как минимум, до четвертого квартала, так как базовая инфляция остается на высоком уровне и замедляется слишком медленно.

Комбинация замедления экономики на фоне высоких ставок максимально негативна для рынков акций.

Отчетность компаний выходит лучше ожиданий аналитиков, особенно в крупных ИТ компаниях, которые оперативно сократили издержки и получили дополнительный драйвер роста в ИИ.

Проблемы в банковском секторе США пока носят локальный характер, однако они указывают, что рост ставок дошел до реальной экономики и впереди период проблем с кредитным качеством. Мы допускаем банкротство нескольких мелких банков, но не ждем кризиса.

Индексы акций закладывают слишком позитивные сценарии, и мы по-прежнему не видим потенциала роста на ближайшие 1–2 квартала.

Возможные проблемы с поднятием размера госдолга в США в ближайшие 2–3 месяца могут стать поводом для коррекции индексов акций в пределах 10%.

Цена нефти практически не изменилась за месяц, несмотря на неожиданное решение ОПЕК о сокращении поставок. Мы сохраняем позитивный прогноз по нефти в ожидании роста спроса со стороны Китая на фоне умеренной рецессии в США.

Золото выросло за месяц лишь на 1% на фоне отсутствия серьезных проблем у банков и сохранения жесткой политики ФРС. Мы ожидаем краткосрочного снижения золота, но рекомендуем наращивать позиции, так как ожидаем, что цена может быть 2300–2400 до конца года.

В целом, мы рекомендуем поддерживать повышенную долю ликвидности в ожидании снижения индексов акций и корпоративных облигаций.  Мы рекомендуем поэтапно увеличивать длинные гособлигации и золото в качестве защиты от риска глубокой рецессии и ставку на переход центральных банков к стимулированию во второй половине года.

Рынки акций в апреле 2023

1. Индексы акций выросли на 0–2% в апреле. Лидером роста были европейские индексы на фоне стабильности банковских акций и опережающего роста компаний премиальных брендов. Индекс S&P500 вырос на 1,5%, Nasdaq на 0,5%.
2. Крупнейшие коммерческие банки США отчитались за первый квартал хорошо, таким образом, проблемы есть только у региональных банков. 
3. Банки продолжают ужесточать требования к выдаче кредитов, что неминуемо приведет к дальнейшему замедлению экономики и нарастанию проблем у наиболее закредитованных компаний. 
4. Крупнейшие ИТ компании отчитались лучше ожиданий и показали стабильный рост акций. В основном благодаря ИТ широкие индексы акций показывают стабильность и имеют завышенную рыночную оценку.
5. Новым долгосрочным трендом является массовое внедрение ИИ, поэтому акции лидеров в этом сегменте (Microsoft, NVIDIA, Google) будут расти быстрее рынка в целом и показывать стабильность даже в случае больших падений индексов. 
6. Потребительские компании с сильными брендами (Nike, Pepsi, LVMH, Hermes) дают очень хорошую отчетность и показывают способность увеличивать цены гораздо быстрее инфляции. Косвенно это также указывает, что потребители пока не испытывают финансовых проблем.
7. Мы ожидаем что экономика США продолжит замедление и покажет рост ВВП во втором квартале вблизи нуля, при этом ФРС сохранит жесткую политику. Такая комбинация негативна для рынков акций, и мы ожидаем снижения индексов до 10% на горизонте 2–3 месяцев. 
8. Крупнейшие инвестбанки оценивают индекс S&P500 в пределах 4000–4200 пунктов на конец года, на фоне умеренной рецессии, что не дает никакого потенциала роста с текущих уровней. 
9. Мы считаем, что вероятность глубокой рецессии или кризиса небольшая. Благодаря стимулам в период ковида у населения и компаний есть денежные резервы, кроме того, растут капитальные инвестиции из-за переноса производства в развитые страны. 
10. Тактически мы сокращали долю акций в портфелях в течение первого квартала, но будем использовать снижение индексов для увеличения начиная с 3800 по индексу S&P500.
11. Главным сигналом для увеличения доли акций будет момент, когда доходность 2-х и 10-летних гособлигаций сравняется, что будет означать переход ФРС к стимулированию роста.

Рынки облигаций в апреле 2023

На графике: Global HY — индекс облигаций высокой доходности: US IG — индекс облигаций высокого качества США

1. Индексы облигаций в течение апреля оставались в узком диапазоне и практически не выросли за месяц. 
2. Инвесторы начали закладывать риск задержек с поднятием лимита госдолга США в Конгрессе, что может вызвать краткосрочную приостановку деятельности госорганов. 
3. Поднятие госдолга всегда используется основными партиями для торга по важным для них вопросам. Сейчас нет даже предварительных переговоров между партиями, это увеличивает риск, что торг между ними затянется до осени и будет сопровождаться жесткими ультиматумами.
4. ФРС подняла ставку на 0,25% в апреле и на 0,25% в мае до 5% - в рамках ожиданий. Мы считаем, что теперь будет длинная пауза и ставку начнут понижать не раньше 4 квартала. ФРС сейчас ориентируется на рынок труда, который пока остается исключительно сильным.
5. Все другие лидирующие показатели указывают на дальнейшее замедление экономики в США и высокий риск рецессии в 2–3 квартале. 
6. В связи с этим мы продолжаем увеличивать долю длинных гособлигаций США, которые должны вырасти в цене, если реализуются негативные сценарии по экономике.
7. Индексы корпоративных облигаций также практически не изменились в апреле и никак не реагируют на проблемы с региональными банками и сокращение кредитования. Мы считаем, что рынок закладывает слишком низкую премию по кредитным рискам сейчас, и рекомендуем сократить долю бумаг наиболее рискованных заемщиков.
8. В целом, мы рекомендуем держать повышенную долю в самых коротких бумагах США, которые дают доходность близкую к 5% и наращивать долю длинных гособлигаций для защиты от риска рецессии. При этом мы рекомендуем держать пониженный вес корпоративных облигаций.

Товарные рынки в апреле 2023

1. Рынки сырья снижались в апреле, реагируя на данные по замедлению в США. Например, цены на медь снизились на 4,5% за месяц на новостях о роста ВВП за 1 квартала ниже ожиданий. 
2. Данные по экономике Китая были достаточно позитивными (рост производства, новые стимулы от государства, восстановление рынка недвижимости), что должно поддержать спрос на сырьевых рынках.
3. Цены на нефть резко вырастали в середине месяца на новостях о сокращении производства, но в итоге вернулись на первоначальные уровни. 
4. Реальное сокращение поставок начнется только в мае и совпадет с сезонным ростом потребления. Мы сохраняем позитивный прогноз по нефти в диапазоне $80-90 по Брент в связи с ростом спроса в Китае и стабильным ростом авиаперевозок в развитых странах. 
5. Цена золота практически не изменилась в апреле на фоне снижения рисков банковского сектора после хороших результатов крупнейших банков.  
6. Мы считаем, что тактически золото перегрето и должно краткосрочно корректироваться. В то же время, до конца года мы ожидаем роста золота до 2300–2400 и рекомендуем использовать коррекции для увеличения позиций.

Валютные рынки в апреле 2023

На графике — Индекс изменения курсов валют к доллару

1. Индекс доллара к корзине валют DXY снизился на 0,5% за месяц. Рост ставок в США прекратился, при этом ЕЦБ вынужден поднимать ставки, так как инфляция в Европе остается исключительно высокой. Такая комбинация говорит в пользу ослабления доллара, но только при отсутствии экономических шоков.
2. В случае более глубокой рецессии или развития банковского кризиса нужно ожидать бегства инвесторов от риска и возобновления роста доллара.
3. Курс Евро к доллару вырос на 1,5% на фоне высокой инфляции в Европе и жестких заявлений ЕЦБ о необходимости дальнейшего повышения ставок. Мы ожидаем постепенного роста курса Евро к доллару до уровня 1.12. 
4. Фунт вырос к доллару на 1,7% в апреле, так как инвесторы ожидают дальнейшего повышения ставок в Британии, где инфляция остается на самом высоком в Европе уровне. С другой стороны, Банк Англии вынужден считаться с резким замедлением экономики. Это ограничивает потенциал укрепления фунта. Мы считаем, что фунт будет ослабевать к Евро, но умеренно укрепляться к доллару.
5. Курс йены снизился к доллару на 1,5% к доллару по итогам месяца. Мы ожидаем укрепления йены к доллару, так как экономика Японии показывает признаки восстановления роста.

Российский рынок в апреле 2023

На графике: Динамика рубля и нефти Brent (%)
На графике: Премия за риск (CDS 5Y, b.p.)

1. Российский рынок акций вырос на 7,5% по индексу Мосбиржи и на 3,7% по РТС.
2. Безусловным драйвером роста для индекса остаются акции Сбербанка на фоне отличных финансовых результатов и решения собрания акционеров о выплате дивидендов (доходность более 10%).
3. Кроме того, росли остальные дивидендные бумаги (Газпром, нефтяные бумаги) перед сезоном выплаты дивидендов.
4. В условиях ограничений на продажу акций, полученных при конвертации АДР и стабильного притока средств частных инвесторов, индекс акций будет продолжать рост независимо от ситуации на международных рынках. 
5. Центральный банк оставил ставку без изменений на уровне 7,5% на фоне снижения инфляции до 4% в годовом измерении. Мы сохраняем прогноз ускорения инфляции во втором полугодии из-за ослабления рубля и роста дефицита бюджета.
6. Рубль значительно падал к доллару в начале месяца из-за вывода средств крупного иностранного инвестора, но по итогам месяца падение составило всего 2%. Мы допускаем некоторое укрепление рубля в начале мая, однако считаем, что общий тренд на ослабление рубля сохранится. Мы прогнозируем, что курс рубля к доллару будет в пределах 85 к концу года.