Alibaba и шесть IPO

Вчера Alibaba Group (BABA US, 9988 HK) заявила, что разделит свой бизнес на шесть отдельных компаний, каждая из которых сможет провести собственный IPO. На новостях акции выросли на 14%. Реструктуризация Alibaba должна повысить конкурентоспособность компании и “разблокировать” акционерную стоимость холдинга.

Объявление о реорганизации совпало с возвращением основателя Alibaba – Джека Ма в Китай после почти двух лет за границей. Напомним, что именно из-за его резких высказываний компания попала под прессинг китайских властей. Их недовольство вызвало то, что крупные IT-корпорации в стране собрали слишком много персональных данных и создают риски монополизации на рынках.

Что нам сказали про разделение?

У каждой бизнес-группы будет собственное управление — генеральные директор и совет директоров, они будут независимы. Среди них:

1. Онлайн-шоппинг в Китае (69% выручки холдинга). Маркетплейсы Taobao и Tmall (ориентированные на внутренний рынок) останутся под управлением текущей структуры. Именно Taobao и Tmall генерирует основную операционную прибыль Alibaba.
2. Облачные технологии и ИИ (8% выручки). Возглавлять Cloud Intelligence будет нынешний CEO – Даниэль Чжан. Это второй прибыльный сегмент компании, остальные – убыточны..
3. Сервисы на местном рынке (5% выручки). Ожидается, что Local Services сфокусируется на службе доставки еды Ele.me.
4. Логистика (7% выручки). За соответствующие службы будет отвечать Cainiao Smart Logistics.
5. Международная онлайн-торговля (8% выручки). В Global Digital Commerce войдут такие площадки, как AliExpress и Lazada.
6. Медиа (3% выручки). Digital Media and Entertainment будут отвечать за потоковое вещание и кинобизнес.

Зачем Alibaba делить бизнес?

Улучшить сентимент рынка. После выхода новостей о разделе инвесторы начнут оценивать компанию по методу “Суммы частей” (SOTP). Оценка по сумме отдельных подразделений больших компаний обычно выше, чем оценка консолидированного холдинга из-за так называемого “дисконта конгломерата”.

Повысить эффективность компании. Независимость в принятии решений у отдельных бизнес-групп должна привести к более эффективному менеджменту, так как на уровне большого холдинга процесс чересчур бюрократичен и медлителен.

Повысить перспективы роста. Отдельные компании смогут сами брать внешний капитал для роста. Раньше всё принималось на уровне головной компании и учёт средств не был прозрачен из-за взаиморасчетов между внутренними юнитами Alibaba.

Помириться с регуляторами. Разделение активов позволит компании снизить риски вмешательства государства в бизнес и снять претензии антимонопольных регуляторов.

Мнение LEON

Как будет проводиться реструктуризация бизнеса, мы пока не знаем, но видим два сценария:

1. Alibaba мгновенно разделится, и текущие акционеры получат акции новых компаний. Мы считаем этот вариант менее вероятным из-за сложности структуры Alibaba и потенциальных проблем с аллокацией, так как инвесторы могут быть не согласны с оценкой подразделений.
2. Alibaba будет постепенно делать IPO своих сегментов по мере готовности. В этом случае, по мере выделения юнитов, Alibaba будет получать кэш, который может распределить в виде специальных дивидендов для акционеров.

Что касается оценки, то потенциал роста у компании есть. Например, JPMorgan оценил холдинг Alibaba в $210 за акцию (BABA US) по сумме частей. Есть и более консервативный взгляд, от UBS, с оценкой в $132. Таким образом, мы видим диапазон потенциала роста от ~30% до ~100% по акциям Alibaba.

Мы считаем, что разумным будет держать акции до уровня в ~$150 за бумагу: по достижению данного уровня имеет смысл рассмотреть фиксирование прибыли по акциям.

Еще больше полезных материалов на нашем телеграм-канале https://t.me/leonfo