Артем Калинин

Вы думали, что карнавал в Бразилии – это только танцы на улицах? А вот и нет. В Бразилии есть ещё один карнавал – политический. И наблюдать за ним не менее интересно, чем за бразильянками в купальниках. Очередная серия этого политического карнавала начнется 7 октября, когда в стране пройдут выборы президента. В ожидании политических скандалов, крупные фонды уходят из страны, а местные рынки падают. Однако, практически на любых выборах в Латинской Америке, прекрасно работает стратегия покупки облигаций непосредственно перед выборами и продажа с хорошей прибылью в течение нескольких месяцев, когда иностранные деньги возвратятся на рынок. Я считаю, что покупка облигаций бразильских компаний перед выборами позволит заработать 4-5% в долларах в течение нескольких месяцев.

Первая серия политического карнавала началась в 2016 году, когда, после длительного расследования, был объявлен импичмент президенту Дилме Русеф. Срок за коррупцию и отмывание денег также получил предыдущий президент Лула да Силва. Одновременно в стране началась экономическая рецессия, вызванная глобальным падением цен на сырье. За 2014-16 гг курс бразильского реала упал к доллару на 47%, гос облигации упали в цене на 35%.

Новая власть предприняла активные попытки стабилизировать ситуацию: подняла процентные ставки, провела ряд реформ. С начала 2016 года также начали расти цены на сырье, от которых сильно зависит экономика Бразилии. В результате к середине 2016 года – всего за полгода – гос облигации выросли на 28%, а курс реала отыграл половину падения.

Вторая серия начнется 7 октября, когда пройдут очередные выборы президента. Подготовка к ним уже изрядно пощекотала нервы инвесторам. Например, кандидатом на выборы заявлялся бывший президент-коррупционер Лула да Силва. По опросам, он даже был лидером предвыборной гонки с 20-40% голосов. К счастью, бразильский избирком все-таки решил не пускать Лулу на выборы. Однако, его дело продолжает Фернандо Хаддад – представитель партии Лулы.

Вместо Лулы лидером гонки стал бывший военный Больсонаро, пообещавший уволить половину продажных министров, а вместо оставшихся назначить неподкупных военных. В начале сентября, во время митинга, Больсонаро едва не зарезали - каким-то чудом кандидат выжил и сейчас продолжает предвыборную гонку. Кстати, голосов с момента покушения у него стало ещё больше.

Рынок Бразилии в этом году предсказуемо реагирует на выборы падением. Цена 10-летних гос облигаций Бразилии с начала года упала на 9%, в том числе на 4,5% в августе-сентябре. Курс бразильского реала к доллару упал на 24%. Это движение составляет примерно половину коррекции 2015-2016 годов, когда на политическую неопределенность наложилось падение цен на сырье и рецессия в местной экономике. С учетом стабильности на рынках сырья и в экономике Бразилии в этом году, рынки сейчас уже полностью заложили  политические риски.

Динамика облигаций Бразилии

График

Источник: Thomson Reuters, расчеты LEON

Сильное падение облигаций перед выборами и последующий мощный рост сразу после объявления нового президента можно было наблюдать и летом 2018 когда  проходили выборы в Мексике. В период предвыборной гонки курс песо упал на 14%, гос облигации – на 3-5%. События развивались по аналогичному сценарию: незадолго до выборов в лидеры вышел кандидат с анти-американской повесткой, который обещал «разобраться» с Трампом. Однако, несмотря на победу такого неудобного кандидата, сразу после выборов курс мексиканского песо полностью отыграл падение, гос облигации выросли на 2,5-3%, корпоративные облигации выросли на 4-7%. Я считаю, что и в Бразилии ситуация может повториться.

Как заработать на выборах на примере облигаций Мексики в долларах

График 2

 

Источник: Thomson Reuters, расчеты LEON

Какие облигации лучше купить перед выборами в Бразилии

В Бразилии много корпоративных Еврооблигаций номинированных в долларах, поэтому каждый инвестор сможет найти что-то по вкусу. По мнению ведущих банков (UBP, UBS) в первую очередь стоит обратить внимание на экспортеров сырья. Это стандартный выбор для большинства развивающихся рынков, но от этого он не становится хуже. Падение курса реала снижает производственные затраты, что приводит к росту прибыли. Кроме того, бизнес экспортеров по определению ориентирован на внешние рынки, поэтому, в случае рецессии в стране, эти компании вряд ли серьезно пострадают. Для консервативного инвестора отлично подойдут крупнейшие компании инвестиционного рейтинга “BBB-“: производитель целлюлозы Fibria, металлургические компании Vale и Gerdau, химический гигант Braskem. Доходность их облигаций составляет 5-5,5% годовых в долларах. Это примерно на 0,5% выше, чем у похожих компаний с развивающихся рынков.

В портфель также можно добавить нескольких лучших компаний внутреннего рынка. Инвесторы могут выбрать эмитентов с рейтингами “BB/BB+”, например, железнодорожную компанию Rumo или конгломерат Ultrapar. Масштаб и качество бизнеса этих компаний позволят им без существенных потерь пережить падение курса реала и спад в экономике. Я считаю, что рынок уже заложил в цену потенциальные риски. Доходность по таким облигациям составляет 6,5-7% годовых, что на 0,5-1% выше аналогов.

Традиционно самой популярной бразильской компанией среди иностранных инвесторов является нефтяной гигант Petrobras. Однако, покупка этих бумаг будет ошибкой. Petrobras – крупнейший производитель бензина в стране и цены на топливо он рассчитывает на основе мировых. Работает всё в точности как в России: чем дороже нефть и слабее курс рубля/реала, тем дороже в стране бензин. В 2018 году в Бразилии уже произошла крупнейшая забастовка водителей грузовиков, вызванная ростом цен на топливо. Petrobras – госкомпания, поэтому после давления со стороны властей он был вынужден сделать временные скидки на топливо. В результате акции компании упали за месяц на 48%, 10-летние облигации – на 9,7%. В предвыборной программе практически всех кандидатов есть пункт про цены на бензин, поэтому компанию может ждать непростое будущее. Доходность по облигациям Petrobras заманчивая – от 6,5% годовых и выше – но риск ещё больше.

Под давлением могут оказаться облигации госбанков, например, Banco do Brasil. Кандидаты-популисты обещают увеличить доступность кредитования и помогут им в этом госбанки, которые будут вынуждены пожертвовать собственной рентабельностью.

Кроме того, стоит воздержаться от покупок компаний, недавно участвовавших в публичных скандалах. В эту категорию попадают производители мяса, такие как JBS и BRF. Власти неоднократно предъявляли им претензии в коррупции и подделке данных о качестве продукции. Не исключено, что перед выборами эти компании снова могут стать мишенью для политической критики.

Как действовать?

Состоявшееся движение на рынке говорит о том, что значительная часть рисков уже заложена в цены облигаций, и логично сейчас купить половину от целевой позиции. При этом неопределённость по-прежнему высока, поэтому с остальной покупкой лучше подождать. По данным JPMorgan на 20 сентября лидером гонки остается Jair Bolsonaro с 28% голосов. Рынки относятся к его кандидатуре умеренно позитивно. Однако вторую позицию уверенно занимает популист Fernando Haddad c 16%. Дальнейший рост голосов за этого кандидата, скорее всего, будет негативно воспринят рынками. Для построения полной позиции лучше всего дождаться итогов выборов 7 октября или даже итогов потенциального второго тура 28 октября. Любое существенное падение до даты выборов также можно рассматривать как момент для покупки. Такая стратегия по моим оценкам позволит заработать не менее 4-5% за несколько месяцев.

Артем Калинин

Менеджер по инвестиционному консультированию

 

 

Спасибо за заявку
Ожидайте нашего звонка.